>> 華泰聯(lián)合-大商股份(600694)萬事皆具備,今年有東風(fēng)-120409
| 上傳日期： |
2012/4/9 |
大?。?/td>
| 774KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
耿邦昊 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司今日披露2011 年年報，收入304.04 億元，增長24.9%；歸屬凈利潤2.74 億元或EPS=0.93，增長124.98%；扣非EPS=0.83 元；四季度公司計提商譽(yù)減值損失及河南等地新開店充分費用計提導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。
公司 4Q 單季虧損4400 萬較為異常。一方面經(jīng)濟(jì)下行的確對經(jīng)營產(chǎn)生不良影響，單季收入增速落至17.27%，且家電占比14.2%受房產(chǎn)調(diào)控影響較大；另一方面4Q 單季公司計提6165 萬元資產(chǎn)減值損失，大幅影響了當(dāng)期業(yè)績，其中最主要的計提為收購淄博商廈時產(chǎn)生的4969 萬商譽(yù)全額計提。
公司最大亮點在于完美店齡結(jié)構(gòu)及龐大資產(chǎn)規(guī)模。公司目前店齡在2-4 年的門店達(dá)32 家/134.5 萬平，占總面積43%，這些店利潤貢獻(xiàn)最大，將支撐近幾年業(yè)績快速增長； 2011 年公司新增門店14 家/39.4 萬平，擴(kuò)張規(guī)模接近一個區(qū)域零售龍頭的體量，但在27.2 億的經(jīng)營現(xiàn)金流支撐下，其資產(chǎn)負(fù)債率卻下降2%至71%，計息負(fù)債率僅為12.42%，在手現(xiàn)金是計息負(fù)債的2.97 倍。公司猶如洋中巨鯨般吞噬零售市場份額，令人嘆為觀止。
公司今年實繳所得稅數(shù)量下降及河南片增虧，是報表里兩個表觀負(fù)面指標(biāo)。
我們判斷如下：公司從2010 年開始新開的15 家門店，有12 家屬于母（子）公司下設(shè)的分公司，因而這些新店虧損當(dāng)年即可抵稅，而非實際盈利下降；而河南區(qū)域增虧，我們判斷為下半年新開3 家門店當(dāng)期預(yù)提較多費用所致。
根據(jù)此前調(diào)研及后續(xù)跟蹤，我們維持河南區(qū)逐漸進(jìn)入利潤貢獻(xiàn)期的判斷。
2011 年公司日常關(guān)聯(lián)交易金額5.289 億元或收入占比1.74%，相比2010年的7.41 億元及3.04%占比雙降。我們一直關(guān)注上市公司與大商集團(tuán)的發(fā)展力度及關(guān)聯(lián)交易，目前來看，上市公司仍是管理層核心利益所在。
縱觀整表：1、前幾年擴(kuò)張及經(jīng)營積累優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，收入增速大幅超越同行，現(xiàn)金流極其充沛、雖大規(guī)模擴(kuò)張但負(fù)債率下降；2、上市公司仍是發(fā)展重點，全年凈增13 店，與集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易規(guī)范透明，且絕對金額下降29%；3、多年來首次分紅派現(xiàn)，應(yīng)為再融資掃清技術(shù)障礙。雖2011 年業(yè)績低于預(yù)期，但我們上調(diào)12-13 年EPS 至2.25、3.0 元，維持買入評級！風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；新業(yè)態(tài)如網(wǎng)購沖擊風(fēng)險；公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險等
|
|
