>> 中投證券-鳳凰傳媒(601928)公司業(yè)務穩(wěn)步推進_12年增長可期-120410
| 上傳日期： |
2012/4/10 |
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來源： |
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強烈推薦 |
作者： |
冷星星 |
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投資要點：
業(yè)績符合市場預期，略低于我們預期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.25 億元、營業(yè)利潤5.96 億元、歸母公司凈利潤7.41 億元，同比分別增長11%、3%、12%。
EPS0.29 元，扣除非經(jīng)常性損益后EPS0.26 元，業(yè)績符合市場預期，略低于我們預期。公司擬每股派0.20 元（含稅）。
營收增長11%，超10 年增速（7%）：1）出版業(yè)務收入同比增9%，其中教材出版因省外市場開拓和循環(huán)使用年限由五年改為三年而增長12%，一般圖書增長5%，音像制品增長41%；2）發(fā)行業(yè)務收入同比增9%，其中文化用品等因新增免費義務作業(yè)本和多元化拓展而增長88%，一般圖書增長6%，而教材發(fā)行因省內(nèi)學生人數(shù)持續(xù)下降而降2%，音像制品降42%；3）內(nèi)部抵消占出版比重從69%降至64%。
凈利潤增速（12%）大幅高于10 年增速（3%），主因是：1）營收增速（11%）超10 年（7%）；2）公司收到南通財政補貼5000 萬元，貢獻近8%的利潤增長。
公司首次上市發(fā)行募集資金43.18 億元，截至報告期末賬面現(xiàn)金為71.08 億元，將為公司多元化發(fā)展并盡快成為資產(chǎn)收入規(guī)模雙百億的傳媒集團提供充足資金支持。
展望12 年，公司將力爭凈利增速超20%：1）內(nèi)生增長方面，在教輔新政下鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢，開辟職教復合出版和高等教育等新領域，加大省外市場開拓力度，若教材新政年內(nèi)出臺，公司將成最大受益者；2）外延擴張方面，力爭全年完成5 個跨區(qū)域并購項目，目前已收購海南教材出版和廈門創(chuàng)壹軟件；3）文化Mall 建設穩(wěn)步推進，其中蘇州文化mall 有望年底開業(yè)，同時開拓至少5 個儲備項目；4）預計年末公司將獲得增值稅返還約2.3 億元，將增厚EPS0.09 元。
下調(diào)12 年盈利預測，維持“強烈推薦”評級。基于11 年經(jīng)營情況和未來發(fā)展戰(zhàn)略，我們調(diào)整了業(yè)務收入增速和毛利率，相應下調(diào)12 年EPS0.02 元至0.41 元，預測12-14 年EPS 為0.41、0.42 和0.50 元，在當前股價（8.31 元）下，對應PE 分別為20、20 和17 倍，估值不高。我們認為，公司在良好政策環(huán)境下，1）將借新政鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢獲超行業(yè)內(nèi)生增速；2）持續(xù)跨省并購推動外延擴張；3）穩(wěn)步建設文化Mall 奠定未來高成長，維持“強烈推薦”評級，建議投資者中長期持有。綜合業(yè)績增速及可比公司估值等情況，公司可享有28 倍PE，給予6 個月目標價11.50 元。
股價催化劑：教材新政出臺，跨省并購大力開拓、集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、文化Mall培育速度和數(shù)量提升、增值稅優(yōu)惠適用范圍擴大、會計政策變更等。
風險提示：
中小學教材出版和發(fā)行體制改革帶來的風險；國家稅收政策變化風險；文化體制改革深度和速度低于預期的風險；新媒體對業(yè)務的沖擊；文化Mall 拓展低于預期。
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