>> 中投證券-鳳凰傳媒(601928)突破行業(yè)樊籬 鳳凰展翅高飛-120312
| 上傳日期： |
2012/3/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
冷星星 |
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投資要點：
公司是國內(nèi)最大圖書出版發(fā)行集團。公司以出版和發(fā)行為主業(yè)，是國內(nèi)第二大中小學(xué)教材出版基地，連續(xù)19 年發(fā)行規(guī)模第一；國內(nèi)率先實現(xiàn)跨省產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合。
教育出版業(yè)務(wù)在未來新政刺激和渠道擴張中高增長。1）借新政跨越教材壁壘，未來3 年公司省外中小學(xué)教材市場占比將從5%升至13%，省外教材教輔收入從6.5億元相應(yīng)上升至近17 億元；2）快速開辟職教市場，預(yù)計2015 年職業(yè)教育市場空間將達78 億元；3）募投項目中20 個外省教育類渠道建設(shè)奠定了拓展的載體。
未來雙路徑外延擴張可期：1）基于跨省產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合先發(fā)優(yōu)勢，繼續(xù)開拓跨省并購；2）未來集團印刷、物資供應(yīng)、影視等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。
打造文化Mall 新地標，奠定未來業(yè)績高增長。1）成功盈利模式：合理配比“自營+出租+聯(lián)營”，實現(xiàn)“高毛利+降費用+稅優(yōu)惠”，盈利能力超商貿(mào)、書店及電商；2）易于異地復(fù)制：書城模式突破區(qū)域瓶頸，各地均獲得土地及稅收優(yōu)惠；3）至14 年將至少開業(yè)5 個文化Mall，成為業(yè)績新引擎，預(yù)計15 年將提升業(yè)績至少7%。
維持盈利預(yù)測，維持“強烈推薦”評級。維持預(yù)測2011-2013 年EPS 分別為0.34、0.43、0.42 元（暫未考慮2013 年可獲任何優(yōu)惠政策）。我們認為，公司在良好政策環(huán)境下，1）將借新政刺激和渠道物流支持開拓省外市場獲得超行業(yè)內(nèi)生增速（12-15%）；2）以跨省并購強勢推動外延擴張；3）創(chuàng)文化Mall 打造未來高成長，是兼具短期防御性和長期進攻性的投資品種，維持“強烈推薦”評級，建議投資者中長期持有。自2012 年以來公司PE 徘徊于19-23 之間，估值不高，綜合相對估值和絕對估值法，我們認為其應(yīng)至少享有28 倍PE，給予6 個月目標價12.04 元。
股價催化劑：教材新政出臺、跨省并購大力開拓、集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、文化Mall培育速度和數(shù)量提升、增值稅優(yōu)惠擴大范圍、會計政策變更等。
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