>> 光大證券-鳳凰傳媒(601928)換一種眼光看鳳凰-120113
| 上傳日期： |
2012/1/16 |
大小： |
653KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張良衛(wèi) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆中國出版?zhèn)髅筋I(lǐng)域王者，影響力“版圖”將不斷擴(kuò)張
公司是國內(nèi)最具實力的出版企業(yè)、規(guī)模最大的圖書發(fā)行企業(yè)、中國第 2大中小學(xué)教材出版基地。2010 年收入54.07 億元，凈利潤6.62 億元。公司經(jīng)營“規(guī)模”與“效率”并舉，通過產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營獲得優(yōu)于同行的盈利能力，擁有的業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的渠道和實體網(wǎng)絡(luò)延伸品牌的影響力；依托經(jīng)濟(jì)和文化大省江蘇，經(jīng)營具有地緣優(yōu)勢。未來隨著行政壁壘進(jìn)一步降低，出版?zhèn)髅秸叱掷m(xù)放開，公司的全國擴(kuò)張步伐將加快。
◆引領(lǐng)行業(yè)整合，未來節(jié)奏更快，手段更靈活多樣
隨著行業(yè)進(jìn)入規(guī)模發(fā)展的整合期，行業(yè)資源將流向以公司為代表的資本平臺優(yōu)越的龍頭公司。公司在業(yè)界率先成功實現(xiàn)跨省重組，未來將沿產(chǎn)業(yè)鏈開展更多并購，取得更大的市場競爭優(yōu)勢。公司當(dāng)前“目光四射”，尤其對民營圖書公司具有濃厚興趣，在并購方面已展開了前期準(zhǔn)備與投入，我們預(yù)計1-2 年內(nèi)將有項目正式落地。
◆掌握黃金資源，向文化產(chǎn)業(yè)運(yùn)營商轉(zhuǎn)型
文化 MALL 建設(shè)、信息化及電子商務(wù)建設(shè)的業(yè)務(wù)部署，反映了公司積極順應(yīng)國際圖書行業(yè)的趨勢，對自身的優(yōu)劣勢有清醒而深刻的認(rèn)識。我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)換一種眼光看待公司，不能僅將公司視作圖書企業(yè)，公司的業(yè)務(wù)部署表明其正在積極向文化產(chǎn)業(yè)運(yùn)營商轉(zhuǎn)型，憑借所掌握的海量優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源、黃金地段物業(yè)資源，公司未來將獲得更多盈利增長點，更加從容地發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)。
◆盈利預(yù)測與投資建議：
考慮到公司增值稅優(yōu)惠由資產(chǎn)負(fù)債表改列入利潤表，以及公司所獲地方政府財政補(bǔ)貼，我們將新股報告中的EPS 上調(diào)，2011-2013 年分別為0.30元、0.42 元、0.47 元。公司品牌優(yōu)勢、渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢突出，業(yè)務(wù)壁壘高且可拓展空間廣闊。行業(yè)龍頭地位、資源和資金實力，給公司系上了多道“保險繩”；文化政策細(xì)則后續(xù)落地，給公司發(fā)展送上好風(fēng)，后續(xù)有望在跨區(qū)域拓展、并購重組等方面收獲實質(zhì)性機(jī)遇。我們綜合業(yè)績增速、可比公司估值等因素，給予公司22-25 倍估值水平，6 個月目標(biāo)價為9.24-10.50 元。
◆ 風(fēng)險提示：
行業(yè)競爭加??；新媒體沖擊；募投項目因建設(shè)和市場培育需要時間，成效具有一定的不確定性。
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