>> 中投證券-鳳凰傳媒(601928)乘政策東風(fēng),鳳凰展翅高飛-111230
| 上傳日期： |
2012/1/4 |
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| 1133KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
中投證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
冷星星 |
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無限制-登錄即可下載 |
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本次報告是我們首次覆蓋鳳凰傳媒，并給予公司"強烈推薦"評級，目標(biāo)價為11.50 元。后續(xù)將出具更細致的深度報告，敬請關(guān)注。
投資要點：
公司是國內(nèi)最大圖書出版發(fā)行集團。2008 年以來，出版和發(fā)行收入比例為1:2；營收CAGR 達9%，凈利潤CAGR 達21%；平均整體毛利率41%。
傳統(tǒng)出版業(yè)內(nèi)生增長乏力，未來教材市場規(guī)模將保持波動向下趨勢，而大眾圖書出版將成行業(yè)增長主要驅(qū)動力。我們認為，"四跨越"和傳統(tǒng)出版企業(yè)創(chuàng)新多元化發(fā)展將是長期主要投資關(guān)注點。
公司未來發(fā)展三大亮點：1）傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)優(yōu)勢漸顯，增速快于行業(yè)平均。教材出版?zhèn)鹘y(tǒng)優(yōu)勢將受益于教材教輔新政；一般圖書業(yè)務(wù)穩(wěn)居全國前列，并將在渠道擴張中穩(wěn)定增長。公司省外教材市場占有率僅5%，預(yù)計未來三年有望達到13%。而一般圖書業(yè)務(wù)增速將超過10%；2）公司率先實現(xiàn)跨省重組，先發(fā)優(yōu)勢引領(lǐng)外延擴張； 3）公司文化mal項目點亮多元化版圖。未來五年文化Mal 業(yè)務(wù)收入增速將有望達到61%，貢獻公司凈利潤將達31%。
上調(diào)盈利預(yù)測，給予"強烈推薦"評級。因公司享有增值稅減免及財政補貼，我們分別上調(diào)公司2011-2012 年EPS0.03、0.08 元，預(yù)測2011-2013 年EPS 分別為0.34、0.43、0.42 元（暫未考慮2013 年可獲的任何優(yōu)惠政策），2012 年業(yè)績增長將達27%。在當(dāng)前股價（8.36 元）下，對應(yīng)PE 分別為25、20、20。我們看好鳳凰傳媒作為擁有創(chuàng)新精神和多年優(yōu)勢積累的出版龍頭企業(yè)，在良好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境下，將在內(nèi)生增長和外延擴張雙輪驅(qū)動下呈現(xiàn)高成長性，并實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。按照公司2012 年27%的增速，我們認為公司應(yīng)享有2012 年27 倍PE，給予公司6 個月目標(biāo)價為11.5 元，還有近40%的上漲空間，給予公司"強烈推薦"評級。
風(fēng)險提示：
中小學(xué)教材出版和發(fā)行體制改革帶來的風(fēng)險；國家稅收政策變化風(fēng)險；文化體制改革深度和速度低于預(yù)期的風(fēng)險；新媒體對公司業(yè)務(wù)的沖擊；文化mal拓展低于預(yù)期.
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