>> 東興證券-鳳凰傳媒(601928)扎實主業(yè)，發(fā)展大文化消費-120116
| 上傳日期： |
2012/1/17 |
大小： |
383KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦(首次) |
作者： |
王玉泉 |
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事件：
我們近日拜訪鳳凰傳媒，了解公司的經(jīng)營與戰(zhàn)略。
主要觀點：
1. 出版發(fā)行主業(yè)穩(wěn)定增長，是公司業(yè)績的基石
公司的圖書出版發(fā)行主業(yè)未來幾年將維持平穩(wěn)增長的態(tài)勢。 教材教輔方面：1）省內(nèi)存量的增長主要來自江蘇省入學(xué)人數(shù)的增長。江蘇省中小學(xué)入學(xué)人數(shù)在多年下滑后有望出現(xiàn)上升拐點，教材教輔業(yè)務(wù)則將隨之獲得穩(wěn)定的增長。2）省外市場的拓展則是公司未來關(guān)注的方向。蘇教版教材是是公司100%自主原創(chuàng)的教材產(chǎn)品，給公司走出江蘇提供了很好的基礎(chǔ)。盡管人教版在全國各地仍處壟斷地位，但是大部分地區(qū)的人教版占有率在50%-60%之間，仍然有許多空間留給其他出版集團。待時機與政策成熟，公司會盡力爭取，但這不是一個短期的過程，需要等待天時與地利。 一般圖書業(yè)務(wù)：市場分散，競爭激烈，公司份額已經(jīng)在全國第三，這是一個很不錯的成績。在一般圖書領(lǐng)域， 提升市場份額上沒有捷徑可以走，需要不斷精耕細作，短期內(nèi)大幅提升市場份額的難度較大。
2. 文化MALL 是公司當(dāng)前著力打造的重點項目，長期將貢獻品牌價值與利潤收益
文化MALL 是公司重點投資項目。公司已經(jīng)列入計劃或者開工建設(shè)的文化MALL 有五家，分別在蘇州、南通、鎮(zhèn)江、揚州和姜堰，建筑面積合計18.79 萬平方米。其中蘇州文化MALL 將于今年年底開業(yè)。此外公司仍在不斷尋找江蘇省內(nèi)其他地區(qū)的文化MALL 投資項目于機會。 通過合理安排圖書銷售與其他文化消費以及品牌商品專賣等業(yè)務(wù)的比例，文化MALL 將形成以圖書消費為切入點，其他品類消費互相促進的布局。從我們在南京市鳳凰廣場的實地調(diào)研情況可以發(fā)現(xiàn)，鳳凰書城與鳳凰數(shù)碼和鳳凰文具等鳳凰系文化消費店面互為支撐，共同強化公司在文化消費領(lǐng)域的品牌效應(yīng)。而公司在少兒文化消費方面布局合理，五樓為少兒文化商品與體驗區(qū)，即使在工作日下午，仍有非常多的父母陪同自己學(xué) 齡前的孩子進行各種文化以及益智的活動。六樓則為新東方泡泡少兒中心，與五樓形成很好的補充。公司在低齡文化消費的前景值得看好。 省外文化MALL 投資項目是基于公司在江蘇原有投資經(jīng)驗的省外嘗試。當(dāng)前重點依然是省內(nèi)文化城的建設(shè)與完善，待時機成熟將會將更多資源與精力投向省外更大的市場。
3. 數(shù)字出版，物流等業(yè)務(wù)均已布局勢頭良好，但短期業(yè)績貢獻不大。
數(shù)字出版作為將對整個出版發(fā)行領(lǐng)域產(chǎn)生革命性影響的技術(shù)趨勢，公司一直在進行布局，包括對自有版權(quán)資源的數(shù)字化，以及通過數(shù)字光盤，網(wǎng)絡(luò)課堂以及電子書包等手段探索教育資源的數(shù)字化。數(shù)字化的價值在于盤活存量版權(quán)，最大化公司的內(nèi)容優(yōu)勢與價值。我們認(rèn)為教育類數(shù)字化是國有出版發(fā)行集團的優(yōu)勢，相比于大眾圖書數(shù)字出版領(lǐng)域，教材教輔類數(shù)字出版的競爭仍然相對封閉，市場對擁有政策優(yōu)勢的國有出版集團更有利。 物流業(yè)務(wù)是公司的領(lǐng)先板塊，在全國發(fā)行系統(tǒng)中領(lǐng)先。公司新港物流一期擁有10 萬平方米建筑面積，自動化率非常高。募投項目的新港物流二期工程將再增加8.4 萬平方米面積。目前物流業(yè)務(wù)依然主要是面向公司內(nèi)部，滿足公司本身業(yè)務(wù)對物流高效，安全以及低成本的要求。公司近期不會貿(mào)然進入第三方物流業(yè)務(wù)，但是作為未來一個非常具有前景的領(lǐng)域，公司會考慮自身在物流領(lǐng)域的優(yōu)勢，在條件成熟的情況下考慮進入。
4. 印刷與物資等集團資產(chǎn)仍在改制與準(zhǔn)備中。
集團仍有印刷集團以及物資集團資產(chǎn)仍未注入，相關(guān)資產(chǎn)仍在改制中。我們判斷，在改制完成后，并且具有較好經(jīng)濟效益的前提下，集團公司會考慮將資產(chǎn)注入。
結(jié)論：
公司是國內(nèi)出版發(fā)行領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，地處經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，坐擁南京市豐富的高校智庫資源，將長期保持自身在出版發(fā)行領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。公司文化MALL 項目的開發(fā)很好的符合了國家對于文化產(chǎn)業(yè)支持的方向，并且更重要的是開拓了公司出版發(fā)行業(yè)務(wù)之外的空間，并且隨著鳳凰文化MALL 的逐漸落成與成熟，將極大的強化鳳凰傳媒在文化領(lǐng)域的品牌效應(yīng)。我們預(yù)測公司2011-2013 年EPS 分別為0.31 元，0.40 元和0.41 元， 對應(yīng)PE 分別為26 倍，21 倍和20 倍，給予公司2012 年25 倍PE，六個月目標(biāo)價10 元，首次給予"推薦" 評級。
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