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     公司今日發(fā)布2012 年一季度業(yè)績預告，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤約1.46 億元或EPS=0.28 元，同比下降約35%；考慮到去年同期轉讓合肥拓基房地產(chǎn)開發(fā)19.6%股權、蚌埠百大置業(yè)55%股權以及銅陵拓基房地產(chǎn)開發(fā)10%股權增厚當期投資凈收益約1.34 億元，若剔除這一非經(jīng)常性因素影響，12年一季度凈利潤同比增長約60%（11 年一季度經(jīng)營性凈利潤約9100 萬），
     業(yè)績大增背后是幾方面不可比的因素所致。最主要的因素是合家福超市51.375%股權及樂普生40%股權并表，我們估算去年同期對少數(shù)股東權益回溯調整約增厚當期業(yè)績2300 萬元左右：2011 年合家福凈利潤9898 萬元（下半年51.375%股權對應僅1411 萬），樂普生凈利潤1580 萬（下半年40%股權對應僅138 萬），可見兩者上半年業(yè)績表現(xiàn)大幅好于下半年，我們預計去年一季度合家福及樂普生少數(shù)股東權益約2000 萬和300 萬。
     除此之外，宿州物流項目獲得政府補助增厚一季度凈利潤300 萬元（11-15年年均稅后增加凈利潤1200 萬元，11 年前三季度未包含該補助），因此剔除上述并表及補助因素影響，我們測算公司經(jīng)營性凈利潤增速約為25%（（1.46 億-300 萬）/（9100 萬+2300 萬）=25%）。
     我們在年報點評中指出，公司四季度支付職工薪酬大增，可能由于部分春節(jié)獎金提前至12 月發(fā)放（正常情況下應該計入2012 年一季度），因此考慮這一費用的提前確認影響，實際公司可比的凈利潤增速約在15%-20%左右，對應5%-10%的收入增速，符合我們預期（公司1-2 月份收入增速約7%，其中百貨10%、超市18%、家電下滑25%，3 月份沒有太大變化）。
     維持對公司的判斷：1）家電業(yè)態(tài)收入下滑對業(yè)績負面影響或小于市場預期（凈利率低、凈利潤占比小）；2）未來三年外延擴張項目儲備完善，成長性無憂！3）合家福、樂普生少數(shù)股東權益全年并表，增厚EPS 約0.11 元（2011 僅增厚0.03 元）。維持12-13 年EPS=0.92 和1.14 元的業(yè)績預測，現(xiàn)價對應動態(tài)估值約15.6X，買入評級不變！
     風險提示：經(jīng)濟下行對消費者信心沖擊超預期，CPI 回落壓制同店增長等。