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投資要點：
    章源鎢業(yè)今日公告了 2011 年年度報告，公司2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入19.36 億元，同比增長40%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3.48 億元，同比增長98%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.86 億元，同比增長90%。攤薄EPS 為0.67 元，符合我們之前的預期。我們認為，公司收入大幅提升的主要原因是鎢產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品價格大幅上漲所致；而利潤更大幅度提升的主要原因則是結構的調整，即減少的初級產(chǎn)品APT 的銷量、提升了盈利能力更強的鎢粉和碳化鎢粉末產(chǎn)品的銷售量，使得整體毛利率得到顯著提升。2011 年分配預案：10 派4 元（含稅）。
    募投項目年內建成投產(chǎn)有望成為未來 3 年顯著的業(yè)績增長點之一。公司募投項目高性能、高精度涂層刀片項目預計2012 年9 月底左右達到預定可使用狀態(tài)，該項目總投資為5.59 億元，根據(jù)可研報告，項目達產(chǎn)后，將實現(xiàn)年銷售收入1.91 億元，利潤總額8876.70 萬元，可貢獻EPS 為0.16 元左右，隨著該項目建成投產(chǎn)和產(chǎn)能的逐步釋放，該項目有望成為未來3 年顯著的業(yè)績增長點之一。
    納米噴焊粉銷售規(guī)模明顯提升，有望成為未來業(yè)績增長點之二。目前收入主要來源于納米焊噴粉的贛州章源鎢業(yè)新材料有限公司2011年實現(xiàn)收入2747萬元，較2010年940 萬元增長顯著，但由于該產(chǎn)品目前仍屬于市場開拓階段，仍未達到經(jīng)濟生產(chǎn)規(guī)模，2011 年凈利潤為虧損1500 萬元，但是我們認為，隨著市場的逐步開拓和積累，該業(yè)務有望逐步貢獻利潤。
    參股公司西安華山鎢制品公司未來經(jīng)營狀況也有望好轉。該公司主營業(yè)務為硬質合金深加工產(chǎn)品，目前已經(jīng)規(guī)?；a(chǎn)，2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入為2.17 億元，其中民品收入1.01 億元，毛利1673 萬元；防務產(chǎn)品收入1.16 億元，但由于之前防務產(chǎn)品3 年一定價，而在此期間，主要原料鎢粉價格上漲明顯，導致軍品2011 年毛利為-3457 萬元，公司已就軍品定價倒掛問題進行那個了充分溝通，預計未來隨著定價方式的轉變，該參股公司盈利能力也會明顯提升。
    鎢價上漲也是公司業(yè)績增長的來源之一。鎢行業(yè)基本面良好，目前價格主要反應基本面情況，在需求持續(xù)向好和供應面受到長期控制的情況下，我們看好鎢的長期價格。公司業(yè)績對鎢價較為敏感，以目前公司4000 噸左右的鎢精礦計算，鎢精礦價格每上漲1 萬元，公司EPS 提升0.07 元左右。
    給予公司推薦的投資評級。我們預測公司2012－2013 年EPS 分別為0.86 元、1.04元和1.24 元，給予公司推薦的投資評級。
    風險提示：鎢產(chǎn)品價格大幅波動。