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    投資要點(diǎn)：  
    公司整體業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2012 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.01 億元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.06 億元、歸母公司凈利潤(rùn)7977 萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)1%、5%、10%。EPS 為0.13 元，扣除非經(jīng)常性損益后EPS 為0.13 元，整體業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)和我們的預(yù)期。業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因是：廣告收入受宏觀經(jīng)濟(jì)等影響同比增速低于預(yù)期；網(wǎng)游收入因新產(chǎn)品未上市而同比未增長(zhǎng)，印刷業(yè)務(wù)亦與上年持平，均低于預(yù)期。  報(bào)告期內(nèi)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，符合預(yù)期；而收入結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)整體毛利率提升（從50%升至53%），因此凈利潤(rùn)增速（10%）明顯高于收入增速（1%）。毛利率較高的發(fā)行投遞和廣告業(yè)務(wù)收入占比有所提高，而紙張代理等毛利率較低業(yè)務(wù)收入占比有所下降。  報(bào)告期內(nèi)，管理費(fèi)用率因11 年下半年公司新增發(fā)行投遞員工而同比增加1.4%，導(dǎo)致三項(xiàng)費(fèi)用率同比增加0.8%至13.3%，未來(lái)將較為穩(wěn)定；整體財(cái)務(wù)狀況健康良好。  展望2012 年二季度，預(yù)計(jì)：1）廣告業(yè)務(wù)將有較高增速，其中博瑞三樂將完成所有手續(xù)開始并表；2）夢(mèng)工廠將有新產(chǎn)品上市，帶動(dòng)網(wǎng)游業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，同時(shí)《AU2》將小規(guī)模封閉測(cè)試；3）印刷、發(fā)行投遞業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。  維持盈利預(yù)測(cè)，維持"推薦"評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司12-14 年EPS 分別為0.67、0.80、0.94 元，在當(dāng)前股價(jià)（11.25 元）下，對(duì)應(yīng)PE17、14、12 倍，估值較低。我們認(rèn)為公司新媒體發(fā)展是其估值提升的關(guān)鍵因素。雖然近兩年網(wǎng)游業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，但其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中戶外廣告等皆有所突破，保證良好業(yè)績(jī)也奠定新媒體發(fā)展基礎(chǔ)。我們長(zhǎng)期看好其穩(wěn)健并創(chuàng)新的堅(jiān)持發(fā)展戰(zhàn)略，將繼續(xù)以內(nèi)生和外延雙路徑全面快速發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新媒體業(yè)務(wù)，并逐步培育新項(xiàng)目從而改善現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈或形成新增長(zhǎng)點(diǎn)以豐富收入來(lái)源。保守預(yù)計(jì)公司2012 年能完成目標(biāo)，目前具有低估值優(yōu)勢(shì)，維持"推薦" 評(píng)級(jí)。綜合扣除非經(jīng)常性損益前后的業(yè)績(jī)復(fù)合增速，我們認(rèn)為其應(yīng)享有22 倍PE， 對(duì)應(yīng)6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.74 元。   
    風(fēng)險(xiǎn)提示：  公司業(yè)務(wù)多樣化帶來(lái)的業(yè)績(jī)影響因素增多；游戲和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)不足；網(wǎng)游業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)性。