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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    營(yíng)收增長(zhǎng)較快，費(fèi)用率提升。
    電動(dòng)工具和合金工具業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
    維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
    報(bào)告摘要：
    2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.61億元，同比增長(zhǎng)36.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6752萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.65%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.30元，基本符合預(yù)期。
    營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快。公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)36.81%，主要原因?yàn)楣就晟屏斯緺I(yíng)銷體系，制定產(chǎn)品推廣計(jì)劃打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)。2011年，金剛石工具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.1億元，瓷磚加工工具實(shí)現(xiàn)銷售收入2042萬(wàn)元，是公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；2011年公司加大了研發(fā)、生產(chǎn)及銷售力量的投入，系列手持工程鉆機(jī)、臺(tái)式工程鉆機(jī)等電動(dòng)工具產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，墻鋸、大功率地鉆等新產(chǎn)品投入批量生產(chǎn)，電錘、電鉆、角磨機(jī)等通用電動(dòng)工具的研發(fā)生產(chǎn)取得進(jìn)展；PCD刀具取得了良好的市場(chǎng)推廣效果。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)均超過(guò)50%，預(yù)計(jì)今年將保持高速增長(zhǎng)。
    綜合毛利率下降。主要是由于：（1）材料成本和工資成本上漲;(2) 受國(guó)家宏觀政策調(diào)控和歐洲債務(wù)危機(jī)影響，公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。唬?）電動(dòng)工具、瓷磚工具等新推出產(chǎn)品在市場(chǎng)開(kāi)拓階段投入較大，營(yíng)業(yè)成本較高。我們預(yù)計(jì)隨著新產(chǎn)品收入規(guī)模的逐步上升，公司綜合毛利率水平將保持穩(wěn)定。
    期間費(fèi)用率提高。銷售費(fèi)用率同比提高2.68個(gè)點(diǎn)，而管理費(fèi)用率提高了0.6個(gè)點(diǎn)。
    銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主要是公司為開(kāi)拓市場(chǎng)，實(shí)施渠道下沉戰(zhàn)略，加大了產(chǎn)品銷售推廣支出，同時(shí)擴(kuò)大銷售隊(duì)伍，為下一步的市場(chǎng)擴(kuò)張打下團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)；管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要是產(chǎn)品研發(fā)投入的增加和人員工資及福利的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率將一定程度下降。
    預(yù)計(jì)2012-2014年公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為30%，27%，20%，凈利潤(rùn)增速分別為26%、23%和22%，EPS分別為0.38元，0.46元，0.56元。2012年4月10日收盤價(jià)為9.68元，對(duì)應(yīng)2012年估值為26倍。相比可比上市公司，估值不具有明顯優(yōu)勢(shì)。
    維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金剛石工具反傾銷不利和匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。原材料和人工成本繼續(xù)上漲。出口退稅率幾乎不存在繼續(xù)上調(diào)的空間。市場(chǎng)拓展不利。