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     2011 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.128 元，略低于預(yù)期。公司2011 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入217.0 億元，同比增長(zhǎng)24.2％；利潤(rùn)總額9.7 億元，同比下降31.5％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.6 億元，同比下降48.6％，折每股收益0.128元，扣除非經(jīng)常損益后每股收益0.101 元，略低于預(yù)期。公司利潤(rùn)分配方案為，每10 股派現(xiàn)0.15 元，資本公積每10 股轉(zhuǎn)增5 股。
     煤價(jià)來水拖累業(yè)績(jī)，走過低點(diǎn)即將收獲。2011 年，公司毛利率和凈利率分別為17%和3%，較去年分別下滑6 個(gè)和4 個(gè)百分點(diǎn)，一方面是由于燃煤價(jià)格大幅上漲而電價(jià)上調(diào)滯后，火電整體虧損加??；二是受來水偏枯的影響，水電利潤(rùn)同比減少；另外，由于借款規(guī)模擴(kuò)大、利率提高和機(jī)組投產(chǎn)后部分貸款停止利息資本化，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，也影響了盈利。2012 年，隨著煤價(jià)回落調(diào)整，電價(jià)上調(diào)到位，公司業(yè)績(jī)將走過低點(diǎn)，迎來收獲。
     總體電量平穩(wěn)增長(zhǎng)，煤炭運(yùn)銷發(fā)展迅猛。2011 年，公司控股企業(yè)累計(jì)完成發(fā)電量657.2 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.80%，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。而公司煤炭運(yùn)銷業(yè)務(wù)，大力開拓采購渠道，銷售量和價(jià)格共同提高，帶動(dòng)該業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)128%。
     項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐厚，雅礱江投產(chǎn)高峰將至。2011 年，公司控股裝機(jī)和權(quán)益裝機(jī)分別達(dá)到1276 萬千瓦和852 萬千瓦，另外，公司已核準(zhǔn)在建控股裝機(jī)容量1216萬千瓦，與現(xiàn)有規(guī)模相當(dāng)。2012 年公司各類電源計(jì)劃投產(chǎn)311.75 萬千瓦，其中，雅礱江流域大量水電機(jī)組投產(chǎn)拉開大幕，2015 年公司控股的二灘公司裝機(jī)容量將達(dá)到1470 萬千瓦，控股規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻番，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
     未來進(jìn)入黃金收獲期，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們測(cè)算公司2012～2015 年每股收益為0.35、0.41、0.62、0.92 元，復(fù)合增長(zhǎng)率61%，公司已進(jìn)入收獲黃金期，加上公司火電盈利能力也隨電價(jià)上調(diào)而恢復(fù)，我們維持對(duì)公司的“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，按照2011～2012 年20 倍估值，目標(biāo)價(jià)7～8.2 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅反彈，水電來水仍然偏枯