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l公司 2011年業(yè)績0.65元/股，同比下滑16.48%，低于申萬預(yù)期0.78元/股。
    公司2011年實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量3094 萬噸，同比增加5.6%，其中，母公司完成794萬噸，同比下滑6.5%，控股子公司塔山礦生產(chǎn)2300 萬噸，同比增長10.6%；完成煤炭總銷量2377 萬噸，其中：母公司銷量766 萬噸，塔山礦銷量1611萬噸。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入144.18 億元，同比增長37.9%，其中煤炭業(yè)務(wù)收入為122.05億元，同比增長18.6%。
    l母公司產(chǎn)銷量下滑明顯，噸煤成本增長較快是業(yè)績低預(yù)期的主要原因之一。
    母公司噸煤售價(jià)547 元/噸，同比增長6.6%，塔山礦噸煤售價(jià)497 元/噸，同比增長17.5%（外銷洗精煤占比從64%提升至73%是綜合售價(jià)提升的重要原因）；母公司產(chǎn)銷量同比下滑明顯導(dǎo)致噸煤成本467 元/噸同比增長26.5%，塔山礦噸煤成本184元/噸，同比增長9.4%。
    l四季度毛利率下滑明顯，所得稅率陡升，集中計(jì)提減值也是業(yè)績低預(yù)期的主要原因。公司11 年四個(gè)季度單季毛利率依次分別為45.5%、46.4%、42.8%、30.7%，可見四季度下滑十分明顯；公司11年四個(gè)季度單季所得稅率依次分別為25.3%、24.3%、25.4%、47.9%，四季度所得稅率陡增；公司四季度計(jì)提1.85億資產(chǎn)減值損失對(duì)業(yè)績影響較大。
    l公司 12 年增量來自于燕子山礦及色連礦。400 萬噸燕子山礦目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并表，但盈利能力較公司現(xiàn)有礦井較差。目前色連礦已圈出首采面，預(yù)計(jì)今年9月份投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年貢獻(xiàn)200萬噸；公司控股51%的梵王寺礦生產(chǎn)能力600 萬噸，總投資47.27 億也已開始準(zhǔn)備前期工作。
    l下調(diào)公司12 至13 年EPS 分別為0.74、0.85 元/股，對(duì)應(yīng)12PE 為18 倍，不具備估值優(yōu)勢，維持中性。盈利預(yù)測下調(diào)原因：分別上調(diào)母公司和塔山噸煤成本為496（原假設(shè)421 元/噸）和193（原假設(shè)為190元/噸）。假設(shè)12 年母公司產(chǎn)量1330 萬噸（含燕子山礦），塔山礦2300 萬噸，色連礦200萬噸。