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    業(yè)績高增長符合預期
    公司公布2011 年年報：營業(yè)總收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤分別為：20.27億元、4.22 億元、4.33 億元、3.68 億元，分別同比增長61.23%、49.50%、47.46%和51.66%。基本每股收益0.63 元，符合預期。
    規(guī)模、毛利率雙輪驅(qū)動成效顯著增長結(jié)構拆分：1、2012 年春節(jié)提前，公司產(chǎn)品提前發(fā)貨確認收入。2011 年Q1-Q4單季度收入同比增速分別為：40.96%、74.16%、40.83%、89.69%。四季度的高增長有提前發(fā)貨的因素；2、毛利率提升。2011 年產(chǎn)品平均單價提升幅度估計在15%-20%區(qū)間。公司2011 年產(chǎn)品綜合毛利率為59.47%，提升約5.17%。；4、加盟商“一人多店、開大店”的巨人計劃有序推進。公司400m^2 以上大店占比在增加，截至11 年底，公司擁有報喜鳥品牌渠道終端821 家、凈增加106 家；圣捷羅品牌終端渠道247 家，凈增加106 家。合計營業(yè)面積17.28 萬m^2，同比增長約46%，超過25%的外延式網(wǎng)點擴張速度；5、品牌宣傳全面升級。廣告宣傳投入加大，同比增長85.19%，占比約為4.93%，品牌美譽度、知名度提升。
    毛利率大幅提升，期間費用增速超收入增速
    采購成本控制得力，快速補單能力增強，綜合毛利率提升5.17%到59.47%。受銷售規(guī)模擴大、人力成本上升等因素推動，公司期間費用率上升4.56%到33.64%，其中銷售費用率、管理費用率以及財務費用率分別上升1.14%、2.34%、1.08%到17.66%、15.41%、0.57%。報告期間，公司適當加大對優(yōu)質(zhì)加盟商的賒銷信用額度，應收賬款7.17 億元，同比增長171.53%。
    盈利預測與投資評級
    公司對經(jīng)銷商支持力度加大（自2011 年6 月以來，第二次調(diào)高對加盟商的財務資助額度，本次進一步調(diào)高到2.1 億元），經(jīng)銷商開店積極性高，公司在西南、華東市場的拓展勢頭較高。預計未來3-4 年內(nèi)公司的增長將進入“外延式擴張+內(nèi)生式增長”的新模式。我們預計公司2012-2014 年EPS 到0.85 元、1.06 元、1.31元，我們的盈利預測包含了公司2012 年高新技術企業(yè)復審通過的假設，目前股價對應2012-2014 年PE 為15/12/10 倍，維持買入評級。