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 報(bào)告摘要：  
   業(yè)績(jī)小幅下降：公司2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入143.9億元，同比上升15.4%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤9.8億元，同比下降18.4%；實(shí)現(xiàn)利潤總額15.6億元，同比下降21.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤11.2億元，同比下降19.9%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.43元。公司擬以2011年底總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金1元（含稅）。 
   不敵燃料成本上漲：受益于電價(jià)上調(diào)和售電量上升（增長(zhǎng)13.73%），公司電力銷售營業(yè)收入同比上升16.9%，但不敵燃料成本上漲，電力銷售毛利率同比下降2.58個(gè)百分點(diǎn)?？毓勺庸緥尀彻倦m然營業(yè)收入同比上升4.7%，但其凈利潤同比下降15.3%（減少1.38億元）；控股子公司東莞樟洋和惠州豐達(dá)燃機(jī)電廠"油改氣"完成后，燃料采取現(xiàn)貨購買，盈利能力較差，2011年凈利潤分別減少1.27億元和1.15億元，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。 
   其他影響因素：（1）投資收益：2011年投資收益同比減少8326萬元，主要原因在于：2010年實(shí)現(xiàn)處置長(zhǎng)期股權(quán)投資收益約1億元，2011年約5000萬元；參股子公司長(zhǎng)城證券凈利潤同比下降減少投資收益3370萬元；（2）財(cái)務(wù)費(fèi)用：由于對(duì)外借款增加和利率上升，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加約1億元；（3）銷售費(fèi)用：燃料分公司開始運(yùn)營和惠州燃?xì)鈽I(yè)務(wù)量增加使得公司銷售費(fèi)用同比增加2362萬元；（4）營業(yè)外收入：公司營業(yè)外收入同比減少約2億元，主要原因在于燃?xì)馊加图庸べM(fèi)補(bǔ)貼收入的減少；（5）資產(chǎn)減值損失：2011年轉(zhuǎn)回了壞賬準(zhǔn)備，使得資產(chǎn)減值損失同比減少5880萬元。（6）運(yùn)輸公司：由于公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)營業(yè)收入大幅上升195.42%，全資子公司運(yùn)輸公司凈利潤同比增加9000萬元。 
   長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期：（1）濱海發(fā)電：擬在深圳建設(shè)4×100萬千瓦裝機(jī)濱海電廠，一期2×100萬千瓦，預(yù)計(jì)最快于2013年建成投產(chǎn)；（2）打造垃圾焚燒發(fā)電示范城市：目前擁有垃圾焚燒發(fā)電處理能力2450噸/日，在建寶安二期和武漢項(xiàng)目，南山二期和東部前期也在逐漸展開；（3）核電項(xiàng)目：與中廣核簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議框架協(xié)議》，計(jì)劃未來在廣東省開展核電領(lǐng)域合作；（4）光明燃機(jī)項(xiàng)目：規(guī)劃在光明新區(qū)建設(shè)3臺(tái)9F天然氣燃機(jī)機(jī)組，并以燃機(jī)電廠項(xiàng)目為依托，開展冷熱電三聯(lián)供項(xiàng)目，預(yù)計(jì)下半年將開始前期工作。 
   維持"增持-A"投資評(píng)級(jí)：受益于電價(jià)上調(diào)，我們預(yù)計(jì)公司2012年-2014年EPS分別為：0.54元、0.54元和0.58元，對(duì)應(yīng)PE為：11.5倍、11.4倍和10.6倍，維持"增持-A"投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.92元。 
   風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲；（2）LNG價(jià)格大幅上漲；（3）公司在建工程延后；（4）后續(xù)發(fā)電項(xiàng)目審核未通過等；