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一、事件
    公司發(fā)布年報(bào)，2011 年公司實(shí)現(xiàn)收入101.5 億元，同比增長53%。
    實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤7.3 億元，同比增長89%。公司2011 年的攤薄每股收益為1.41 元，符合我們的預(yù)期。2012 年1 季度公司收入、凈利潤分別同比增長41%和72%，1 季度的每股收益為0.39 元。
    二、我們的分析與判斷
    公司設(shè)計(jì)、施工一體化的經(jīng)營優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。2011年公司設(shè)計(jì)條線新引進(jìn)727 名設(shè)計(jì)師，年底設(shè)計(jì)師人數(shù)較上年底增長充實(shí)了80%。公司目前已形成酒店設(shè)計(jì)、辦公場所設(shè)計(jì)、醫(yī)院設(shè)計(jì)、運(yùn)動場館設(shè)計(jì)、會所設(shè)計(jì)、樣板房設(shè)計(jì)等多個(gè)專業(yè)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，設(shè)計(jì)專業(yè)性進(jìn)一步增強(qiáng)。2011年公司設(shè)計(jì)收入同比增長71%，高于同期裝飾工程業(yè)務(wù)55%的增速水平，公司設(shè)計(jì)、施工一體化的經(jīng)營優(yōu)勢仍保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
    江蘇省外的多區(qū)域經(jīng)營格局成型，既有戰(zhàn)略客戶的合作關(guān)系進(jìn)一步加深。2011年公司新設(shè)山西、長沙、重慶等8 個(gè)分公司，至此，公司已設(shè)立36 家分公司。隨著這些省外經(jīng)營團(tuán)隊(duì)都在業(yè)務(wù)、設(shè)計(jì)和投標(biāo)能力上的逐步健全，公司省外業(yè)務(wù)承接能力和業(yè)務(wù)實(shí)施能力快速增強(qiáng)，2011年公司實(shí)現(xiàn)省外收入54.1億元，同比增速69.8%，較省內(nèi)收入增速高出30個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司在經(jīng)營中注重大客戶的關(guān)系維護(hù)，這些戰(zhàn)略客戶的業(yè)務(wù)承接已占到公司整體的1/3左右。
    品牌優(yōu)勢確保毛利率平穩(wěn)，管理優(yōu)勢保證費(fèi)用率水平穩(wěn)步下行。
    2011年公司裝飾工程、裝飾設(shè)計(jì)毛利率分別為16.7%和27.9%，同比提升0.16和4.15個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2011年公司3項(xiàng)費(fèi)用率同比下降由去年同期的4.02%降低到2.97%，帶來公司凈利率由2010年的6.14%提升至2011年的7.29%。
    三、投資建議
    維持推薦的投資評級。公司在高端裝飾市場品牌及管理優(yōu)勢顯著，多個(gè)外省運(yùn)營中心的規(guī)模效應(yīng)將穩(wěn)步釋放，公司行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為2.25、3.22 和4.37 元，維持推薦評級。