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◆一季度凈利增92%，受益于銷售費用率下降及利息收入增加
    2012 年一季度公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入3.17 億，同比增長36.31%；歸屬上市公司股東凈利潤0.78 億，同比增長92.36%，EPS 0.39 元。
    一季度銷售收入提升主要受益于公司上市后，品牌知名度和影響力進一步提升；市場拓展能力增強，終端渠道不斷增加，增加市場覆蓋和供貨所致。
    凈利潤增速遠高于收入增速，主要受益于三點：1）受規(guī)模效應(yīng)及運營能力提升的影響，毛利率小幅上升0.60 個百分點至60.74%。2）去年一季度有高額的時裝周支出（1000 萬左右）而今年沒有，因此1Q12 銷售費用率同比大幅下降7.69個百分點到20.13%；3）受益上市融資后銀行借款減少和募投資金存款獲得利息收入，財務(wù)費用率從-0.23%下降至-3.90%。
    一季報管理費用率升0.93 個百分點至11.63%；資產(chǎn)減值損失從無到有，增加399 萬；存貨比年初增7%達2.87 億元，2011 年秋季及以前的過季產(chǎn)品占比小于1/5，存貨結(jié)構(gòu)還較健康；應(yīng)收賬款比期初增46%達0.85 億元；經(jīng)營性現(xiàn)金流0.43 億小于同期凈利潤，系存貨增加、預(yù)收款比年初減少0.76 億所致。
    ◆外延開店穩(wěn)步發(fā)展，四大品牌將全線發(fā)力
    公司終端遍布全國，2011 年新增網(wǎng)點80 家達388 家，其中，朗姿223 家、萊茵91 家、卓可60 家。公司12 年將考慮對經(jīng)營業(yè)績好的經(jīng)銷商進行讓利，刺激銷售增長。預(yù)計12 年三大品牌將各開70 家左右的終端網(wǎng)點。新品牌“瑪麗安瑪麗”marie n°mary2012 年全國規(guī)劃新增80 家門店，打開少淑女裝新市場。
    目前收入構(gòu)成中，朗姿一家獨大。未來公司規(guī)劃朗姿銷售目標向卓雅看齊，3-4 年內(nèi)實現(xiàn)20 億的營業(yè)收入規(guī)模；萊茵和卓可向現(xiàn)在的朗姿看齊, 3 年內(nèi)實現(xiàn)4.5 億的營業(yè)收入；“瑪麗安瑪麗”的推出可充分利用公司原有的商場資源、多品牌運作經(jīng)驗、設(shè)計銷售資源，面向現(xiàn)在的競爭品牌歐時力，目前以直營為主，定價比歐時力高10%。四大品牌同步發(fā)力，發(fā)展空間較大，同時聘請團隊（來自IBM）整合各品牌資源以實現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢降低成本。
    ◆股權(quán)激勵增強管理層凝聚力，維持業(yè)績預(yù)測及買入評級
    3 月，董事會通過了《股權(quán)激勵（草案）》，計劃向60 名董事、高管、核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員授予股票期權(quán)，主要行權(quán)條件是以2011 年凈利潤為基礎(chǔ)，11-15年復(fù)合增速不低于32.69%。同時，公司還公布了《年度業(yè)績激勵基金實施方案》，激勵外國籍高管和核心人員，以不超過當年歸屬于上市公司股東凈利潤的2%提取激勵基金，激勵條件同股權(quán)激勵方案。兩激勵方案受益人群寬廣，有效增強中高層干部的凝聚力。且行權(quán)條件偏高，展現(xiàn)了公司對未來高成長的信心。
    公司一季報中預(yù)測12年上半年凈利潤同比增速20-50%，我們認為這是公司考慮到尚余兩個多月銷售期給出的一個保守預(yù)計（2Q12凈利只需達到0.66億即可實現(xiàn)上半年50%的增速，vs2Q11凈利潤0.55億）。公司定位中高端女裝，多品牌成功運作經(jīng)驗支撐公司以各種形式走多品牌路線做大做強，我們看好公司未來業(yè)績增長，維持2012-2014年攤薄后EPS1.58元、2.18元和2.81元及“買入”的評級。風(fēng)險點為新品牌開拓進度及效果、12年8月底小非解禁。