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    公司發(fā)布一季度報(bào)告  一季度實(shí)現(xiàn)收入2.4 億，同比下降3%；營業(yè)利潤3100 萬，下降18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3200 萬，下降17%； 基本每股收益0.44 元。公司預(yù)計(jì)上半年業(yè)績下降0-30%。  收入同比略降 環(huán)比基本持平  一季度收入同比略有下降，但去年一季度基數(shù)較高，占11 年全年收入的31%。另外由于春節(jié)提前，11 年四季度收入2.4 億，較前年同期增長20%，占全年收入的30%。因此，雖然收入同比略降，但環(huán)比持平?？紤]到公司去年受累上游，導(dǎo)致下游銷售出現(xiàn)問題，比如經(jīng)銷商虧損、加盟店關(guān)店率提高等，我們認(rèn)為一季度能夠取得跟四季度相當(dāng)?shù)氖杖?，說明下游銷售在逐漸改善。  銷售費(fèi)用大幅攀升 凈利潤率下降  一季度毛利率環(huán)比平穩(wěn)，維持在30%的水平，較去年同期提高4 個(gè)點(diǎn)，主要是自去年下半年開始，毛利率較高的精品紅棗收入快速增長所致（精品紅棗毛利率35%，11 年收入增70%，收入占比達(dá)23%）。
    但本季度由于成立全資銷售子公司以及廣告宣傳力度加大，銷售費(fèi)用增長164%，銷售費(fèi)率提高7 個(gè)點(diǎn)，導(dǎo)致凈利率下降2 個(gè)點(diǎn)到13.5%，盈利能力有所下降。  盈利預(yù)測(cè)：公司雖是棗業(yè)的龍頭，但同樣受制上游波動(dòng)，且直接影響到下游，去年正是這種情況制約了公司發(fā)展。今年公司將堅(jiān)持目前直營店和加盟店為主的銷售模式，并逐漸加大直營店的比例。產(chǎn)品方面將加大深加工產(chǎn)品比例，一方面可有效抵御上游波動(dòng)，一方面提高產(chǎn)品附加值。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品有著良好的競(jìng)爭(zhēng)力，以紅棗為原料的產(chǎn)品符合消費(fèi)者對(duì)健康和休閑的訴求，隨著下游的改善和產(chǎn)品系列的豐富升級(jí)，公司中長期具有較大的發(fā)展空間。預(yù)測(cè)12-14 年EPS 為1.75、2.1、2.57 元，對(duì)應(yīng)P/E 為22、18、15 倍，給予公司12 年業(yè)績26 倍估值，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)45.5 元， 首次給予"增持"評(píng)級(jí)。