>> 國金證券-好想你(002582)業(yè)績略低,待經(jīng)銷商信心恢復(fù)和直營店盈利-120212
| 上傳日期： |
2012/2/13 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
陳鋼 |
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業(yè)績快報簡評：2011 年業(yè)績略低于預(yù)期
2011 年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.17 億，略低于我們1.24 億的預(yù)期。2011 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.85 億，同比增長19.44%（相比我們之前8.37 億的預(yù)期-6.2%）；營業(yè)利潤1.04 億，同比增長15.17%；歸屬于股東利潤1.17 億，同比增長25.59%（相比我們之前1.24 億的預(yù)期-5.6%）。公司以加權(quán)股數(shù)法計算的EPS 為1.78 元，若以年末總股本計算，則為1.589 元，比我們之前1.687 的預(yù)期低5.8%。
經(jīng)營分析：等待經(jīng)銷商開店信心恢復(fù)和直營店開始盈利
2011 年為低谷一年，老店同店增長下降，經(jīng)銷商開店意愿降低。由于2010 年11 月份受到減產(chǎn)及炒作的影響，原棗價格大幅上升~40%，使2011 年紅棗產(chǎn)品單價上升近30%，而產(chǎn)品質(zhì)量相比往年有所下降。在這種情況下，老店和次新店的同店增長都有所下降，而經(jīng)銷商受到?jīng)_擊不再愿意新開店，使得2011 年業(yè)績腹背受敵陷入低谷一年。預(yù)計2011 年新開店僅有400-500 家，使2012 年的成長基礎(chǔ)減弱。
2012 年產(chǎn)品質(zhì)量上升一個檔次，單價大幅下降，Q4 同比有所改善，但經(jīng)銷商信心還需進(jìn)一步加強(qiáng)。2011 年11-12 月份，我們緊密跟蹤了新疆兵團(tuán)地區(qū)的原棗價格，在第一時間將確定的下降信息傳遞給了市場。而我們覺得更重要的一點(diǎn)是原棗的質(zhì)量提升了一個檔次，產(chǎn)品性價比大幅提升，新包裝又更加強(qiáng)調(diào)了產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)。但是，我們認(rèn)為公司需要將對產(chǎn)品質(zhì)量以及產(chǎn)品價格需求彈性的信息再大范圍的、深度的向經(jīng)銷商傳遞。當(dāng)然，公司現(xiàn)在也在做這個事情，但是經(jīng)銷商信心的恢復(fù)還需要進(jìn)一步觀察。Q4 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.42 億，同比增長21%，反映銷售情況的好轉(zhuǎn)。
進(jìn)一步掌控經(jīng)營穩(wěn)定性加強(qiáng)開設(shè)直營店，但直營店尚在整頓中。由于經(jīng)銷商-加盟店模式放大了盈利的波動，公司收并了占總收入約25%的直營店。
但這部分直營店尚在整頓期，釋放利潤還需到2012 年。同時，公司計劃2012 年在江浙滬地區(qū)開設(shè)示范性直營店，進(jìn)一步加強(qiáng)對公司渠道的掌控。
盈利調(diào)整
下調(diào) 2012E/2013E EPS 至2.143/2.84 元，幅度為-6.79%/-9.70%。
投資建議
下調(diào)目標(biāo)價至 54.3 元（-10.24%），維持買入評級。相當(dāng)于25.34x/19.12x的2012E/2013E EPS。
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