>> 中投證券-好想你（002582）業(yè)績不及預(yù)期，關(guān)注銷量回升-120210
| 上傳日期： |
2012/2/13 |
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作者： |
張鐳 |
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2 月10 日好想你公布業(yè)績快報，2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.85 億元，同比增長19.44%；營業(yè)利潤為1.04 億元，同比增長15.17%；利潤總額為1.27 億元，同比增長25.49%；凈利潤為1.17 億元，同比增長24.59%，實現(xiàn)每股收益1.59 元，略低于此前我們1.70 的預(yù)測，業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是四季度銷量低于預(yù)期所致。
2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.85 億元，同比增長19.44%，四季度單季收入同比增長20.07%，低于預(yù)期主要是四季度銷量低于預(yù)期所致。2011 年公司為壓低原棗收購價格，采購時間向后拖延，往年10 月初就開始采購，但2011 年11 月上旬才開始出售新棗產(chǎn)品，整個10 月都在消化之前的庫存，11 月份銷量開始止跌回升，我們認(rèn)為四季度銷量低于預(yù)期是造成全年收入和凈利潤低于預(yù)期的主要原因。
2011 年營業(yè)利潤同比增長15.17%，四季度單季營業(yè)利潤同比增長67.21%，主要原因是四季度毛利率大幅提升所致。2011 年原棗收購價格大幅下降20%-30%，公司產(chǎn)品通過提高原料標(biāo)準(zhǔn)變相降價，降價后預(yù)計新產(chǎn)品毛利率從前三季的26%提升至30%左右，四季度營業(yè)利潤率從三季度的10.5%提升至12.5%。
利潤總額同比增長25.49%，快于營業(yè)利潤增速，預(yù)計主要是政府補(bǔ)貼增加使得營業(yè)外收支大幅增加所致。2011 年營業(yè)外收支達(dá)到2288 萬元，同比增長112%，預(yù)計主要是政府補(bǔ)助增加。
毛利率提升和營業(yè)外收支提高帶動凈利率從三季度的10.6%提升至16.2%。2012年預(yù)計公司建設(shè)旗艦店銷售費(fèi)用和宣傳費(fèi)會提高，凈利率預(yù)計維持在16%左右。
節(jié)后4 月-5 月是開店旺季，公司計劃加大省外直營店建設(shè)力度，加大對經(jīng)銷商的扶持，有望拉動專賣店開店速度和單店銷量持續(xù)回升。2011 年一半以上的經(jīng)銷商不盈利或盈虧平衡，影響了新店開設(shè)速度。近期銷量和利潤逐步恢復(fù)增長，加大了經(jīng)銷商開店熱情，公司計劃在每個中心城市開1-3 家旗艦店，選址布店更加可控，省外需要靠直營店打品牌，公司會在人流量大的地區(qū)建直營店，有望拉動專賣店開設(shè)。
根據(jù)我們終端銷售調(diào)研，春節(jié)前旺季銷量增速較快，我們將繼續(xù)關(guān)注節(jié)后淡季銷量恢復(fù)情況。我們下調(diào)2011-2013 年EPS至1.59/2.23/2.90，對應(yīng)PE 為27.6/19.7/15.2倍，給予2012 年30 倍PE，目標(biāo)價66.9 元，維持“推薦”評級。
股價催化劑：一季報超預(yù)期；風(fēng)險因素：銷量增速低于預(yù)期。
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