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    加大直營(yíng)店建設(shè)，增強(qiáng)渠道掌控力
    同店銷售增長(zhǎng)趨勢(shì)預(yù)計(jì)將延續(xù)
    公司公告2011年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)25%，低于我們預(yù)期，主要因經(jīng)銷商開店滯后導(dǎo)致4季度開店速度低于我們預(yù)期。然而新棗產(chǎn)品自去年11月陸續(xù)上市后需求大增，我們預(yù)計(jì)11月至今同店銷售增長(zhǎng)30%，使四季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)77%。我們認(rèn)為春節(jié)旺季提前會(huì)影響1月同比增速，但同店銷售增長(zhǎng)趨勢(shì)將延續(xù)。
    新棗質(zhì)量提升有助于增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力
    公司已采購(gòu)?fù)?012年大部分原棗，我們預(yù)計(jì)成本同比下降30%，且質(zhì)量大幅提升。此外，公司出廠價(jià)并未調(diào)整，但提升了每類產(chǎn)品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（如現(xiàn)一級(jí)健康情棗同原特級(jí)健康情棗質(zhì)量），我們認(rèn)為這有助于增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。
    加大直營(yíng)店建設(shè)，增強(qiáng)渠道掌控力
    經(jīng)歷了2011年采購(gòu)成本大幅上升，原棗質(zhì)量下降，產(chǎn)品提價(jià)等因素帶來的經(jīng)銷商盈利大幅下降和開店速度下降，我們認(rèn)為公司應(yīng)增強(qiáng)市場(chǎng)終端管理水平，我們預(yù)計(jì)公司2012年將在重點(diǎn)區(qū)域（如北上廣江浙等地區(qū)）布局100-200家直營(yíng)店以開拓和管控渠道。
    估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)從80元下調(diào)至65元
    我們下調(diào)了公司的開店速度預(yù)測(cè)，同時(shí)提高銷售費(fèi)用率預(yù)測(cè)，將2011/12/13年EPS預(yù)測(cè)從1.81/2.72/3.87調(diào)整至1.59/2.28/3.16，并將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至65元。我們基于瑞銀VACM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià)，WACC假設(shè)為8.3%（原8.5%）。