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投資要點(diǎn)
    公司業(yè)務(wù)分為橡膠、冶金能源、化工物流、化工分銷和農(nóng)化。盈利占比為58.8%、13.9%、10.5%、10.3%、6.6%。我們總結(jié)公司有以下三大看點(diǎn)：?1. 進(jìn)軍石化，保證了未來(lái)成長(zhǎng)性：公司規(guī)劃13年底投產(chǎn)22萬(wàn)噸苯酚、13.5萬(wàn)噸丙酮和12萬(wàn)噸雙酚A。我們預(yù)計(jì)14年這三種產(chǎn)品的進(jìn)口依存度可能都還在30%以上，應(yīng)該能維持較好的盈利水平。我們預(yù)計(jì)該板塊14年有望能貢獻(xiàn)盈利4個(gè)億，接近每股0.3元。
    2. 天然膠仍將維持高增長(zhǎng)：我們預(yù)測(cè)今年公司自產(chǎn)膠將增至1.5萬(wàn)噸，未來(lái)每年還有望能新增3000噸自產(chǎn)量和8萬(wàn)噸貿(mào)易量。而12年天膠價(jià)格我們預(yù)測(cè)為27000元/噸，同比下滑10%。受此拖累，天膠板塊業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)也將有10%左右的下滑。而未來(lái)受益于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)其中期復(fù)合增長(zhǎng)率為10%。而我們測(cè)算公司未來(lái)三年對(duì)于天膠每2千元價(jià)格上漲的彈性為0.04元。
    3. 外延式增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)有望大幅提升12年業(yè)績(jī)：公司今年計(jì)劃收購(gòu)揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)40.53%股權(quán)和SIAT集團(tuán)35%股權(quán)，并在11年末完成了對(duì)長(zhǎng)期虧損子公司山西寰達(dá)和內(nèi)蒙三聯(lián)的剝離。我們預(yù)計(jì)這一系列資本運(yùn)作將有望給公司帶來(lái)3億的投資收益，相當(dāng)于每股增厚0.25元。