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     航空動(dòng)力公布2012 年一季度報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.59 億元， 同比下滑19.57%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.59 億元，同比增長21.74%；基本每股收益0.04 元，同比增長33.33%。  公司業(yè)績呈現(xiàn)出與去年四季度同樣的趨勢，即收入下滑而凈利潤增長。公司一季度綜合毛利率比去年同期提升近5 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率也提升1 個(gè)百分點(diǎn)。單獨(dú)從母公司來看，毛利率比去年同期提高了近4 個(gè)百分點(diǎn)，而凈利率提升了一倍，盈利能力明顯改善。這進(jìn)一步印證了我們之前的判斷：二代發(fā)動(dòng)機(jī)需求減緩，高附加值的三代發(fā)動(dòng)機(jī)開始批量生產(chǎn)，收入下滑的原因在于航空轉(zhuǎn)包生產(chǎn)及非航業(yè)務(wù)較為疲軟。  公司應(yīng)收賬款大幅上升，但不必過度擔(dān)心，軍工企業(yè)壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小，而大部分收入確認(rèn)在第四季度。銷售費(fèi)用同比增長52.53%，主要原因是外場排故費(fèi)用增加，我們認(rèn)為在三代發(fā)動(dòng)機(jī)列裝初期，維護(hù)費(fèi)用增長實(shí)屬正常。  預(yù)計(jì)公司2012/13/14 年的EPS 分別為0.29/0.37/0.49 元，我們認(rèn)為2012 年將是中航工業(yè)集團(tuán)的重組大年，在哈飛打響頭炮后，中航工業(yè)集團(tuán)很可能重啟發(fā)動(dòng)機(jī)板塊的資產(chǎn)整合進(jìn)程，我們維持對航空動(dòng)力的"推薦"評級。  風(fēng)險(xiǎn)因素：三代發(fā)動(dòng)機(jī)量產(chǎn)速度慢于預(yù)期，出口轉(zhuǎn)包市場景氣度下滑。