>> 國泰君安-天津松江(600225)2011年年報點評：預(yù)收款充足,期待一二級聯(lián)動優(yōu)勢顯現(xiàn)-120420
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李品科，孫建平 |
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此報告為加密報告 |
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11年EPS0.3 8 元，凈利潤2.39 億，同比增29%。每股凈資產(chǎn)1.81 元，不分紅。營業(yè)收入20.43 億，增15%；毛利率35.9%，凈利率11.7%， 升7.3、1.2 個百分點；期間費用率13.2%，降0.1 個百分點。 11 年簽約銷售面積18.3 萬方，16.5 億元，同比分別降47%、50%； 銷售均價9016 元，降5.36%；12 年計劃完成銷售面積24 萬方，銷售金額27 億元。11 年簽約銷售額僅完成年中計劃的66%，低于預(yù)期， 原因：1）公司主力項目所在城市天津和呼和浩特受調(diào)控政策影響市場調(diào)整都比較充分；2）應(yīng)對行業(yè)調(diào)控，公司主動放緩了開工和開盤節(jié)奏，11 年新開工量只完成了年中計劃的82%。 大股東濱?？毓涩F(xiàn)有一級開發(fā)項目儲備超過8000 萬方。憑借卓越的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能力，濱海公司主要致力于城市綜合開發(fā)，項目儲備超過8000 萬方，主要分布在天津、呼和浩特和廣西欽州，其中體量達2700 萬方的天津團泊新城項目充分受益2013 年東亞運動會的召開。 公司權(quán)益未結(jié)儲備建面達到369 萬方。公司儲備均位于大股東一級開發(fā)所在地，未來進行一二級聯(lián)動縱深發(fā)展優(yōu)勢明顯。 11 年開工、竣工74、42 萬方；12 年計劃34、37 萬方，同比大幅下降、86%。受行業(yè)調(diào)控和現(xiàn)資金實力所制，公司開工計劃偏保守。 年末現(xiàn)金9.61 億，資產(chǎn)負債率87.1%，真實資產(chǎn)負債率64.0%，凈負債率177.8%，考慮到公司大股東背景，財務(wù)具備安全邊際。 預(yù)計12-13 年EPS0.40、0.46 元，RNAV9.91 元，折45.9%，估值有吸引力；年末預(yù)收賬款24.44 億元，已鎖定12 年全年業(yè)績。公司依托大股東強大城市綜合開發(fā)能力，深耕天津、呼和浩特和廣西欽州， 一二級聯(lián)動優(yōu)勢明顯，給予公司增持評級，目標(biāo)價6. 5 元。
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