>> 中銀國際-魯商置業(yè)(600223)1季度銷售表現(xiàn)欠佳,期待2012年結(jié)算豐收期-120420
| 上傳日期： |
2012/4/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
袁琳 |
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2012 年1 季度，魯商置業(yè)(600223.SS/人民幣5.92, 買入)實現(xiàn)營業(yè)收入1.95 億元，較去年同期上漲27.8%；歸屬于母公司股東的凈利潤1,732 萬元，較去年同期上漲5.1%，合每股收益0.017 元，基本符合我們的預(yù)期。報告期內(nèi)，公司毛利率和凈利率分別為22.0%和8.9%，較去年同期分別下降4.4 個百分點和1.9 個百分點。
我們認(rèn)為，公司1 季度的毛利率和凈利率均有所下降主要是因為報告期內(nèi)公司所結(jié)算的項目主要為即墨動感世代項目（毛利率在20%以下）、濟南常春藤項目以及臨沂鳳凰城項目等，這些項目的毛利率均比較低，而2011 年1季度所結(jié)算的主要項目魯商廣場的毛利率則比較高。不過今年后續(xù)幾個季度中，公司的北京藍(lán)岸麗舍和青島魯商首府（燕兒島項目）都將進入結(jié)算，而這兩個項目毛利率預(yù)計都在40-50%左右，因此后續(xù)公司毛利率將有所改善。
值得注意的是，今年青島魯商首府將有1 號樓和2 號樓兩棟樓進入結(jié)算，約有6 萬方左右，當(dāng)時售價為2.7-2.8 萬元/平米，總結(jié)算額約有16-17 億元左右，如果保守估計按照20%凈利率來計算，那么就可以給2012 年貢獻超過0.3 元的每股收益，這樣預(yù)計公司就已經(jīng)有約30%的業(yè)績漲幅了。
銷售方面，1 季度中公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為4.2 億元，較去年同期下降22.5%；而從預(yù)收賬款的變動來估算的話，預(yù)計公司1 季度的合同銷售金額約為4.5 億元左右（估算方法見圖表2），相比2011 年1 季度估算的約為4.7 億元的合同銷售金額同比下降約5.2%左右。一方面，由于公司在1 季度的新推盤較少，只在3 月底的時候推了少量的濟南常春藤項目、濟寧南池公館項目和臨沂鳳凰城項目（各個項目均只新推了約100 套左右），另一方面，也由于整個山東市場在1 季度中的回暖較弱（雖然青島回暖較強，但公司的魯商首府項目由于價位較高，因此該項目成交受益較?。@兩方面因素的綜合影響下導(dǎo)致了公司1 季度的銷售表現(xiàn)較差。
公司在后續(xù)三個季度的推盤量將逐漸增多，預(yù)計公司今年全年推盤貨值在120-130 億元左右，其中，上半年和下半年的推盤貨值比重約為 30%和70%，3、4 季度為全年推盤高峰，而在2 季度中，公司今年的主力銷售項目之一的哈爾濱項目將在5-6 月份開始逐步推盤，該項目預(yù)計推盤量約30 萬平米，均價為6,000-7,000 元/平米（高層為6,000-7,000 元/平米，而花園洋房為9,000 元/平米），總推盤貨值約近20 億元左右。
至 2012 年1 季度年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2011 年末的92.0%微漲至92.1%；凈負(fù)債率從2011 年末的136.1%下降至114.0%，負(fù)債率略有改善跡象；公司手持現(xiàn)金13.9 億元，短期借款加一年內(nèi)到期非流動負(fù)債合計為12.2 億元，手持現(xiàn)金占比短債的比例由2011 年年末的0.72 上升至1.14，短期償債壓力已經(jīng)有所緩解?？傮w而言，公司的負(fù)債雖然較高，但鑒于大股東魯商集團的鼎力支持，公司的債務(wù)風(fēng)險并不大。
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