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     4Q11業(yè)績(jī)低於預(yù)期：公司4Q11毛利率水準(zhǔn)從2010年同期的14.5%下降至8.59%，航油價(jià)格同比上漲以及淡季較低的票價(jià)水準(zhǔn)影響整體盈利；2.4Q11國(guó)際客座率出現(xiàn)波動(dòng)，10月-12月國(guó)際客座率水分別下降2.2、上升1和下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)國(guó)內(nèi)客座也出現(xiàn)不穩(wěn)定。
     國(guó)際航綫投入增長(zhǎng)趨緩至25%：2012年1-2月國(guó)際航線ASK占整體ASK的比重為19.76%，較同期比重上升3個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際航線中澳洲航線約占25%左右，東南亞航線約占15%，而與歐盟碳稅相關(guān)的歐洲航線約占整體航線的12%。2012年公司將更加注重國(guó)際化的品質(zhì)提升，在穩(wěn)固澳洲航線的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展東南亞航線，並充分利用廣州地理位置優(yōu)勢(shì)提高澳洲與歐洲、中東之間中轉(zhuǎn)旅客比例。
     2012年公司飛機(jī)淨(jìng)增長(zhǎng)加速達(dá)12.16%：2011年底，南航機(jī)隊(duì)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到444架，淨(jìng)增加22架增速為5.2%，繼續(xù)保持亞洲第一的規(guī)模。2011年公司機(jī)隊(duì)規(guī)模增長(zhǎng)較慢的主要原因在於已將13架MD90、5架ATR和4架A300處置淘汰。2012年公司運(yùn)力增長(zhǎng)進(jìn)一步加快，目前計(jì)畫淨(jìng)增加飛機(jī)54架，機(jī)隊(duì)規(guī)模增速達(dá)12.16%。
     油價(jià)水準(zhǔn)上升、票價(jià)水準(zhǔn)影響公司業(yè)績(jī)：3月票價(jià)的起點(diǎn)基本對(duì)於後幾個(gè)月的情況有一大致的預(yù)示。未來票價(jià)水準(zhǔn)的穩(wěn)中趨降與油價(jià)水準(zhǔn)的不斷上升導(dǎo)致2012年毛利率承壓，如果4月以後航油價(jià)格繼續(xù)維持高位，則影響旺季盈利。
     評(píng)價(jià)及投資建議：鑒於公司在2012年面臨航油成本上升、匯兌收益下降以及票價(jià)水準(zhǔn)回落等多方存在壓力，元富預(yù)估公司2012年EPS0.40元，調(diào)降目標(biāo)價(jià)至4.00元，H股目標(biāo)價(jià)3.80港元，維持"持有"評(píng)級(jí)。