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     投資要點(diǎn)
    公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，四季度業(yè)績(jī)大幅度下滑
    公司2011 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入927.07 億元，同比增長(zhǎng)19.2%，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)50.75 億元，每股收益0.52 元，同比下降12.58%。扣除匯兌、營(yíng)業(yè)外收益、投資收益等，公司運(yùn)輸主業(yè)利潤(rùn)由2010 年的38.99 億降至2011年的21.61 億，同比下滑44.58%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    國(guó)內(nèi)運(yùn)力增長(zhǎng)緩慢，國(guó)際形勢(shì)供大于求
    2011 年全年，公司國(guó)內(nèi)、國(guó)際運(yùn)力分別增長(zhǎng)2.60%、34.10%。由于國(guó)內(nèi)運(yùn)力低增長(zhǎng)，導(dǎo)致全年國(guó)內(nèi)客座率上升3.2 個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)高景氣程度。
    而國(guó)際市場(chǎng)由于公司運(yùn)力增長(zhǎng)過(guò)快，導(dǎo)致客座率下滑。南航的國(guó)際運(yùn)力主要投入了廣州國(guó)際市場(chǎng)，客源不足使供需形勢(shì)反轉(zhuǎn)。
    收入增長(zhǎng)客運(yùn)強(qiáng)于貨運(yùn)，國(guó)內(nèi)強(qiáng)于國(guó)際
    公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)呈現(xiàn)不同局面。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)以及票價(jià)上升帶整體客運(yùn)收入的上升，貨運(yùn)業(yè)務(wù)則由于載運(yùn)率及運(yùn)價(jià)的下跌，導(dǎo)致收入明顯下滑。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)單位收入水平保持較快增長(zhǎng)，而國(guó)際業(yè)務(wù)無(wú)論客運(yùn)、貨運(yùn)，收益水平均不理想。
    利潤(rùn)增長(zhǎng)上下半年兩重天
    南航2011 年中報(bào)業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但全年卻下滑。去年上、下半年公司整體表現(xiàn)差異明顯，下半年在油價(jià)大幅度上升和經(jīng)濟(jì)不景氣的雙重作用下，成本大幅向上，收入增速大幅放緩，導(dǎo)致下半年業(yè)績(jī)大幅低于去年。在需求不足的情況下，航油成本的上升對(duì)航空公司的業(yè)績(jī)影響非常明顯。
    12 年業(yè)績(jī)向上突破難度較大
    12 年公司受到匯兌收益減少，油價(jià)維持高位，收益水平下滑等不利因素，業(yè)績(jī)難以超過(guò)2011 年。同時(shí)A380 的運(yùn)營(yíng)難題目前仍然沒(méi)有更好的方案出臺(tái)，也加大了我們對(duì)公司12 年業(yè)績(jī)的擔(dān)憂。預(yù)計(jì)12-14 年公司EPS 分別為0.42、0.49、0.56 元，相對(duì)應(yīng)3 月30 日公司股價(jià)的PE 為10.7、9.2、8.1 倍。鑒于公司目前估值處于較低水平，全年經(jīng)濟(jì)有望緩慢復(fù)蘇，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮以及油價(jià)上漲將影響公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。