>> 申銀萬國-南方航空(600029)四季度毛利率跌至金融危機后最低點,維持中性評級-120330
| 上傳日期： |
2012/3/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
周萌 |
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2011 年年報業(yè)績基本符合預(yù)期。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入927.07 億元，同比增長19.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為50.75 億元，同比下降12.58%；每股收益為0.52 元，較我們預(yù)測的0.55 元低5%。公司擬每10 股分配現(xiàn)金股利人民幣2 元（含稅），是歷史上首次現(xiàn)金分紅，分紅比例為38%，股息率為4.5%。
2011 年國內(nèi)航線利潤高、國際航線擴張快，2012 年客運業(yè)務(wù)將面臨供求平衡。
占比90%以上的客運業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)收入838.5 億元，同比增長了19%。其中，國內(nèi)航線的RPK 和ASK 增速分別為6%和3%，供不應(yīng)求的情況導(dǎo)致客座率同比上升3.2 個百分點至82.7%、客公里收益同比上升9.7%至0.68 元；因此高景氣度的國內(nèi)航線貢獻(xiàn)了公司的全部利潤。國際航線則實現(xiàn)了大擴張，RPK 和ASK增速分別為33%和34%，但是海外經(jīng)濟的弱勢和國際市場的競爭加劇使得公司國際航線的客座率和客公里收益反而下降1.2 個百分點和3.4%，對利潤沒有正貢獻(xiàn)。根據(jù)公司和行業(yè)運力擴張速度，我們預(yù)計2012 年公司無論在國內(nèi)還是國際線上可能都將基本保持供求平衡，總體客座率和票價與去年持平。
四季度虧損源于毛利率下降和資產(chǎn)減值損失，2012 年一季度仍有虧損隱憂。
公司四季度產(chǎn)生了超過8 億元的虧損，我們認(rèn)為主要是毛利率下降和超預(yù)期計提資產(chǎn)減值損失帶來的。四季度公司主營業(yè)務(wù)毛利率為9%，跌至08 年4 季度以來的最低水平，同比和環(huán)比分別下降6 和15 個百分點。我們認(rèn)為這主要是油價高企和快速擴張中的國際航線虧損加劇造成的。由于一、四季度同處淡季，我們預(yù)計四季度的低毛利率將延續(xù)至今年一季度，公司一季報將大幅下降甚至面臨虧損。另一方面，由于機隊結(jié)構(gòu)的調(diào)整，導(dǎo)致2011 年資產(chǎn)減值同比增加5 個億也是虧損的原因。
維持盈利預(yù)測和中性評級。我們維持公司2012 的每股盈利預(yù)測0.48 元以及“中性”的投資評級，一季報風(fēng)險和二季度季節(jié)性復(fù)蘇時的經(jīng)營數(shù)據(jù)將是我們下一步對公司重點關(guān)注的方面。
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