>> 海通證券-南方航空(600029)2012年關(guān)注公司國際線拓展成果-120330
| 上傳日期： |
2012/3/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鈕宇鳴 |
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事件：南方航空發(fā)布2011年年報。公司全年主營業(yè)務(wù)收入927.07億元，同比增長19.18％，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤50.75億元，同比下降12.58％，每股收益0.52元。盈利下滑主要由于4季度單季出現(xiàn)虧損。4季度凈利潤為- 8.12億元，EPS - 0.08元。
投資建議：
盡管三大航去年4季度均出現(xiàn)虧損，但我們?nèi)韵鄬春媚虾剑S持公司"增持"評級。首先，公司能繼續(xù)利用國內(nèi)線最完善的網(wǎng)絡(luò)分享內(nèi)航運輸?shù)南鄬皻猓黄浯?，國際線雖經(jīng)歷激進擴張，但客座率下降不明顯（國際線客座率整體下浮不到1％），而市占率較快提升（如澳洲航線），因此，押寶國際線或能增加整體業(yè)績彈性。此外，A380運營京廣線雖短期對業(yè)績有所影響，但預計長航線獲批后能很快調(diào)整運力結(jié)構(gòu)。而另一方面，該機型折舊整體估算對業(yè)績承壓不大。
我們預計公司2012－13年EPS分別為0.48元和0.53元，目前股價對應(yīng)2012年動態(tài)PE約為10倍，PB為1.3倍，均為歷史低位，目標價6元，對應(yīng)2012年12.5倍PE。
供需狀況：從供不應(yīng)求到供過于求，國際航線較明顯2011年，公司旅客周轉(zhuǎn)量（RPK）和運力投放（ASK）增速分別為9.9％和7.5％，供需差2.4％，比2010年下降3.5個百分點。需求增速下降，供給增速上升成為趨勢。
細分來看，國內(nèi)航線供需狀況較穩(wěn)定，除4季度外，需求增速始終大于供給增速3個百分點以上。供不應(yīng)求的特點體現(xiàn)在持續(xù)高企的客座率水平上。2011年國內(nèi)線平均客座率達到82.7％，同比增加2.7％，個別熱點航線客座率接近90％。由于公司去年在國際線上激進布局，運力投放大，國際航線持續(xù)供過于求，客座率小幅下滑。全年客座率73.9％，比上年下降0.9％。
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