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投資要點(diǎn)：
    四季度虧損。 11 年南方航空實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為927.1 億元、55.5 億元和50.8 億元，分別增
    長(zhǎng)19.2%、-19.3%和-12.6%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.52 元，其中四季度淡季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)兩年來(lái)首次虧損，凈利下滑態(tài)勢(shì)基本符合預(yù)期。
    國(guó)內(nèi)客運(yùn)增速放緩；國(guó)際市場(chǎng)承壓。囿于內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，市場(chǎng)增速下降而航企效率有所提升。公司錄得9.9%的個(gè)位數(shù)旅客需求增速，運(yùn)力投放增長(zhǎng)7.5%；平均客座率為81 %，同比上升2.3%；客公里收入上升9.5%至0.69 元。報(bào)告期內(nèi)公司促進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、持續(xù)加大國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)力投放、增速達(dá)34.1%，客座率則下降1.2%，相關(guān)市場(chǎng)培育仍需時(shí)日.而核心看點(diǎn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)11 年ASK 增長(zhǎng)2.6%，3 季度傳統(tǒng)旺季僅增長(zhǎng)0.3%，供給克制使得需求增速持續(xù)大于運(yùn)力增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)客座率大幅增長(zhǎng)3.2%達(dá)到82.7%的高位；同時(shí)帶動(dòng)整體票價(jià)水平堅(jiān)挺，量?jī)r(jià)效應(yīng)協(xié)同使得客運(yùn)收入增速較明顯快于業(yè)務(wù)量增速；但國(guó)內(nèi)量效應(yīng)有待加強(qiáng)。貨郵業(yè)務(wù)供需關(guān)系則延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)；噸公里收入下降5.2%。
    成本增速較快。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)成本增速較明顯快于收入增速約4個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降至17%；其中航油成本大幅增長(zhǎng)39%，占據(jù)主營(yíng)成本約43%。另一方面公司對(duì)本幣升值敏感，11 年實(shí)現(xiàn)凈匯兌收益26.7 億元，同比大增逾50%。
    維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.2 元。航空業(yè)及公司基本面階段性下滑已被市場(chǎng)較充分認(rèn)識(shí)，短期關(guān)注一季報(bào)風(fēng)險(xiǎn)釋放等。下調(diào)12-13年每股收益分別至0.37 和0.44 元，并引入14 年收益預(yù)測(cè)0.58 元。