>> 民生證券-南方航空(600029)年報點評：客座率突破80%,營運效率持續(xù)改善-120330
| 上傳日期： |
2012/4/4 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張琢 |
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一、 事件概述
南方航空2011年歸屬于上市公司股東的凈利潤為50.75億元，同比下降12.58%；基本每股收益0.52元。2011年度利潤分配預(yù)案為每10股分配現(xiàn)金股利人民幣2元（含稅）。
二、 分析與判斷
客座率突破80%，超過IATA全行業(yè)客座率4.65%集團平均客座率為81%，同比提高1.8 個百分點，平均載運率為69.5%，同比上升1.0 個百分點。從目前已經(jīng)公布的三大航空的客座率變化來看，2011年南航、國航及東航客座率分別上漲2.27%、1.87%及1.09%，其中南航漲幅最大、并首次超過80%，表明2011年南航各航線的運營效率要超過國航、東航。
油價上漲預(yù)期強，2012年成本同比上升20%左右集團主營業(yè)務(wù)成本為人民幣757.99 億元，較2010 年增加人民幣137.62 億元，同比增長22.2%，營業(yè)成本增加較多的主要原因為航油成本的增加。2011 年航油成本為人民幣326.75 億元，占主營業(yè)務(wù)成本的43.1%，航油成本較2010 年增加39.1%，主要由于航油耗油量的增加及平均航油價格較2010 年上升所致。當(dāng)前WTI油價已經(jīng)達(dá)到每桶107美元的高位水平，但伊朗禁油令加劇了國際市場對伊朗原油出口減少的擔(dān)憂，油價仍將維持在每桶110美元附近?？紤]到目前油價處于歷史較高水平，2012年公司運營成本預(yù)計同比上升20%左右。
2012年人民幣中間價仍然上行，預(yù)計增厚公司匯兌收益14億元
2011年財務(wù)費用為-16.35億元，同比減少11.79億元，主要由于本年人民幣對美元匯率持續(xù)快速上升帶來的匯兌收益增加所致。2011年人民幣兌美元升值5.08%（2010年6.30、2011年6.62），受此影響，公司匯兌凈收益為26.65億元，同比增加9.4億元，增幅54.49%。當(dāng)前人民幣進(jìn)入寬幅震蕩區(qū)間，但中間價仍然處于上行通道，我們預(yù)計2012年人民幣升值將增厚公司匯兌收益14億元左右。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
2011年航空油料成本同比增加39.1%是造成業(yè)績低于預(yù)期的主要原因，今年油價高位震蕩是市場的普遍預(yù)期，業(yè)績主要看的是需求的變化情況。根據(jù)最新營運數(shù)據(jù)，我們調(diào)整了公司未來三年的盈利預(yù)測，12至14年EPS分別為0.62、0.77、0.91元，目前股價對應(yīng)的PE為7.19、5.83、4.93倍。維持"強烈推薦"評級。
四、 風(fēng)險提示
大盤系統(tǒng)性風(fēng)險。
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