>> 光大證券-中國重汽(000951)2012年收縮防御,期待MAN技術(shù)衍生產(chǎn)品上市-120420
| 上傳日期： |
2012/4/23 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
周勵謙 |
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◆公司發(fā)布一季報，凈利潤同比下滑85.9%，銷量下滑17.8%
公司2012 年一季度實現(xiàn)銷售收入53.0 億元，同比下降23.3%；歸屬上市公司股東凈利潤1320 萬元，同比下降85.9%。公司一季度銷售重卡20,624輛，同比下降17.8%。
◆毛利率下滑和財務(wù)費用率上升導(dǎo)致一季度凈利潤大幅下滑我們認為，造成公司一季度銷量下滑的主要原因是重卡行業(yè)景氣度仍處于低位，下游需求疲弱，而造成公司凈利潤大幅下滑的主要原因是：1）公司去年4 季度采購的一些高價原材料在一季度使用；2）公司今年一季度加大整車促銷力度；3）今年市場需求下滑，客戶個性化需求增加，毛利率更低的非主流車型訂單比重上升；4）由于一季度前期銀根依然偏緊，財務(wù)費用率依然較高。前三點導(dǎo)致公司一季度毛利率僅有7.5%，較去年同期大幅下滑2.1 個百分點，第四點導(dǎo)致公司財務(wù)費用率達到1.5%，較去年同期升高0.6 個百分點。
◆通過放寬回款條件和加大促銷力度使得銷量降幅遠低于行業(yè)平均水平過去 5 年中，公司的資產(chǎn)負債率一直維持在70%~80%的高位，主要原因是公司的存貨占據(jù)了大量資金。公司一季報顯示，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和存貨三項合計129.67 億元，占公司流動資產(chǎn)的比例為81.4%，這一比例僅次于2011 年半年報和三季報的82.8%和83.0%，但其中存貨僅有54.2 億元，環(huán)比增加6.48 億元，遠低于2011 年一季報的103.4 億元。因此我們認為，這表明公司在一季度通過放寬回款條件、增加折扣等方式提高銷量，使得公司一季度銷量降幅（-17.8%）遠低于行業(yè)平均降幅（-30.1%），但庫存依然環(huán)比小幅增加約2700 輛，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)環(huán)比則增加10.8 億元。
◆下游需求依然疲軟，2012 年經(jīng)營方針：壓縮投資、收縮防御從公司一季度銷量和對半年報的業(yè)績預(yù)測看，目前下游需求依然疲軟，因此公司2012 年的經(jīng)營思路應(yīng)該是壓縮投資、收縮防御。公司2010 年和2011 年的固定資產(chǎn)投資分別是4.91 億元和4.36 億元，我們預(yù)計公司2012年的固定資產(chǎn)投資將低于2 億元，不會啟動新的投資項目，主要是完成已有在建項目。
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