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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    拓維信息公布2011 年全年和2012 年一季度業(yè)績。2011 年凈利潤為人民幣6,600 萬元，較我們7,000 萬元的預(yù)測(cè)低5%，原因在于去年四季度毛利率低于預(yù)期。今年一季度凈利潤同比下滑24%至1,700 萬元，且公司預(yù)計(jì)上半年盈利將同比下滑20%－50%，這個(gè)預(yù)計(jì)遠(yuǎn)低于我們之前所預(yù)測(cè)的2012 年盈利將同比增長111%的水平，我們認(rèn)為其原因在于行業(yè)環(huán)境不利導(dǎo)致收入表現(xiàn)差于預(yù)期。總體來看，由于其移動(dòng)教育業(yè)務(wù)有望于今年下半年發(fā)力，我們認(rèn)為拓維信息2012 年業(yè)績將呈前低后高之勢(shì)。要點(diǎn)：1) 2012 年一季度收入為8,700 萬元，占我們之前所預(yù)測(cè)的2012 年全年收入為5.73 億元的15%，低于往年18%－26%的正常季節(jié)性水平。我們認(rèn)為目前移動(dòng)互聯(lián)行業(yè)的整體環(huán)境仍然較為不利，這給拓維信息的業(yè)務(wù)帶來進(jìn)一步壓力，特別是對(duì)其傳統(tǒng)增值服務(wù)而言。2) 截至2011 年末，公司總員工人數(shù)同比增長49%至2,163 人，而2011 年銷售管理費(fèi)用僅增長了27%。據(jù)我們估算員工人數(shù)的增加主要發(fā)生在去年下半年，因此目前預(yù)計(jì)2012年銷售管理費(fèi)用將同比增長53%。