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    ◆1Q2012 營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.86%，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.79%：
    1Q2012公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.09億元，同比增長(zhǎng)4.86%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.47億元，同比下滑34.89%（折合EPS 0.282元，符合我們一季報(bào)EPS 0.278元的預(yù)期）。凈利潤(rùn)的下滑主要是由于去年同期公司轉(zhuǎn)讓合肥拓基房地產(chǎn)、蚌埠百大置業(yè)以及銅陵拓基房地產(chǎn)公司股權(quán)，增加當(dāng)期投資凈收益約1.34 億元，增厚當(dāng)期凈利潤(rùn)所致?？鄯呛髿w屬母公司凈利潤(rùn) 1.40億元，同比上漲53.79%。
    ◆家電銷售下滑帶來(lái)營(yíng)收和毛利率雙重影響，期間費(fèi)用率上漲溫和：
    公司一季度收入增速僅 4.86%，我們認(rèn)為家電銷售下滑帶來(lái)的沖擊比我們之前的預(yù)期嚴(yán)重（預(yù)計(jì)一季報(bào)家電下滑25%-30%左右）。不過(guò)從另一方面看，由于低毛利率的家電銷售占比下滑，一季報(bào)綜合毛利率上升2.15 個(gè)百分點(diǎn)至19.47%。期間費(fèi)用率同比上升0.89個(gè)百分點(diǎn)至10.74%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)0.54/0.53/-0.18 個(gè)百分點(diǎn)至3.52%/7.27%/-0.05%，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用上漲溫和，我們認(rèn)為公司2011 年年報(bào)業(yè)績(jī)或有所保留，1Q2012 費(fèi)用相對(duì)支出較少，從而提升了凈利潤(rùn)水平。財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力因去年剝離地產(chǎn)所帶來(lái)的收益以及去年定增融資得到極大緩解，本期財(cái)務(wù)費(fèi)用由正轉(zhuǎn)負(fù)。
    ◆扣非后凈利潤(rùn)增速達(dá)53.79%，主要源自并表增量：
    公司扣非后凈利潤(rùn)增速達(dá) 53.79%，我們認(rèn)為主要原因是：1）合家福和樂(lè)普生的并表因素增厚了當(dāng)期凈利潤(rùn)。公司2011 年6 月完成非公開發(fā)行，收購(gòu)合家福51.375%股權(quán)和樂(lè)普生40%股權(quán)，合家福和百大樂(lè)普生在2011 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9898 萬(wàn)元和1576萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)1Q2012 并表因素大約增厚當(dāng)期凈利潤(rùn)約2310 萬(wàn)元1，剔除并表因素后，我們修正公司扣非后凈利潤(rùn)增速為28.41%。2）我們預(yù)計(jì)每年1200 萬(wàn)的宿州項(xiàng)目補(bǔ)助已在1Q2012 中確認(rèn)300 萬(wàn)，進(jìn)一步剔除其影響后，公司主業(yè)凈利潤(rùn)仍有25.11%的增長(zhǎng)。
    ◆區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)明顯，維持買入評(píng)級(jí)：
    我們維持2012-2014年全面攤薄后EPS分別為0.88/1.02/1.19 元，認(rèn)為公司合理價(jià)值為20元，對(duì)應(yīng)22.7 X PE。公司較為穩(wěn)健的擴(kuò)張能力、未來(lái)受益于安徽居民消費(fèi)升級(jí)的潛力、區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)及自身品牌調(diào)整的積極因素，都是我們較為看好的亮點(diǎn)。同時(shí)我們充分信任合肥百貨身處行業(yè)低谷時(shí)期，較強(qiáng)的費(fèi)用控制能力和管理能力。隨著鼓樓門店外立面裝修完工，未來(lái)收入增速將有所回暖。同時(shí)考慮到2012年6月份公司增發(fā)解禁因素，我們認(rèn)為公司對(duì)于股價(jià)訴求較為積極，認(rèn)為1H2012公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期是大概率事件，維持買入評(píng)級(jí)。