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     報(bào)告摘要：  第一季度凈利潤同比增長54.79%。 2011 年全年和今年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別10.98 億元和2.51 億元（同比下降7.58%），歸屬上市公司股東凈利潤分別為1.93 億元（降55.98%主要因經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下降、自營虧損所致。）和5364.69 萬元（同比增54.79%），一季度EPS 為0.02 元，同比增長1 倍，其投行業(yè)務(wù)和利息收入大幅增長以及成本下降21.41%、稅率下降，是其業(yè)績大幅增長的主因。  第一季傭金率環(huán)比下降12%。2011 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收益為5.56 億元， 同比下降35.98%，一季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入1.03 億元,同比下降46.02%。綜合傭金率為0.101%，環(huán)比下降12%，還有下降空間。市場份額0.56%，與去年同期持平。  投行業(yè)務(wù)大幅提高，期貨業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期。2011 年投行一季度實(shí)現(xiàn)收入2765 萬元，同比增356.18%，收入占比達(dá)11.01%，處于項(xiàng)目釋放期。而期貨傭金收入增156.61%,收入占比達(dá)8.98%，發(fā)展迅速將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。2011 年和今年一季度利息收入增126.58%和34.25%，占總收入達(dá)34.61%。  自營業(yè)務(wù)持續(xù)虧損自營結(jié)構(gòu)改變。2011 年公司自營虧損957 萬元， 規(guī)模同比增長132.02%，今年一季度自營業(yè)務(wù)與去年同期一樣虧損， 虧損38.85 萬元。截至3 月31 日，其自營規(guī)模為15.85 億元，較年初增27%。公司自營結(jié)構(gòu)債券占比為46%，增加衍生產(chǎn)品將降低風(fēng)險(xiǎn)。  估值：假設(shè)2012 年，市場日均股票成交額2100 億元，自營收益率為8%。公司12 年EPS 為0.20 元，對應(yīng)市盈率42.45 倍，估值偏高，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入開始成為新的利潤增長點(diǎn)，建議關(guān)注，維持中性評級