>> 光大證券-天山股份(000877)新疆、江蘇景氣有下行,但量增和成本下降提供業(yè)績(jī)支撐-120424
| 上傳日期： |
2012/4/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳浩武 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◆報(bào)告期內(nèi)虧損規(guī)模放大，EPS-0.27 元
2012 年1-3 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.59 億元，同比下降5.07%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)-1.33 億元，虧損規(guī)模較2011 年同期放大，每股收益-0.27 元；
1 季度疆內(nèi)寒冬，江蘇事業(yè)部受華東區(qū)域產(chǎn)品價(jià)格下降且成本高影響經(jīng)營(yíng)性虧損高于往年（去年江蘇事業(yè)部1 季度盈利），疆內(nèi)工程年底轉(zhuǎn)固利息支出由資本化攤銷轉(zhuǎn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用，公司虧損規(guī)模放大幅度高于我們的測(cè)算；
◆1 季度疆內(nèi)寒冬，江蘇產(chǎn)品價(jià)格下降，公司盈利質(zhì)量下降
報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率 15.90%，同比下降10.33 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率為8.10%、14.73%、13.80%，分別同比提高1.24、1.34、6.43 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率36.63%，同比提高9.0 個(gè)百分點(diǎn)；
我們預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)公司銷售水泥約 180 萬噸，同增2.29%。噸水泥價(jià)格368.4 元，較11 年同期下降28.55 元，同降7.2%；噸水泥成本309.8 元，較11 年同期提高17.0 元，同增5.8%；噸毛利58.6 元，較11 年同期下降45.5 元；噸凈利-74.3 元，較11 年同期下降70.1 元；
◆工程轉(zhuǎn)固利息支出資本攤銷轉(zhuǎn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用引致財(cái)費(fèi)較去年同期提高4000 萬1 季度公司噸水泥綜合成本309.8 元，同比提高17.0 元；噸期間費(fèi)用135.0 元，同比提高25.3 元；
單位成本提高原因多方面，但能源成本已非主要。觀察到 2012 年1-3 月煤炭成本價(jià)格雖同比2011 年同期有上漲，但幅度不高；我們認(rèn)為人工、限產(chǎn)增加和環(huán)保成本剛性增加應(yīng)為成本提高的主要原因；單位期間費(fèi)用的提高分析認(rèn)為由于行業(yè)景氣度下降引致公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率增加，但主因是財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅提高，1 季度財(cái)務(wù)費(fèi)率13.8%，同比提高6.43 個(gè)百分點(diǎn)，源于去年疆內(nèi)在建工程年底轉(zhuǎn)固，利息支出資本攤銷轉(zhuǎn)記財(cái)務(wù)費(fèi)用引致1季度財(cái)務(wù)費(fèi)用較2011 年同期提高4000 萬左右；
◆雖新疆、江蘇景氣有下行，但量增和成本下降提供業(yè)績(jī)支撐
2011 年新疆投產(chǎn)水泥熟料線15 條，新增產(chǎn)能1570 萬噸，總產(chǎn)能大幅提高至5100 萬噸，2012 年疆內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)16 條水泥熟料線，如全部投產(chǎn)將新增產(chǎn)能1600-1700 萬噸，總產(chǎn)能至年底增加至6700 萬噸左右。新增產(chǎn)能沖擊動(dòng)能較大，產(chǎn)品價(jià)格將較2011 年有下降。
需求端超預(yù)期方可維持疆內(nèi)水泥行業(yè)景氣程度；需指出，新疆“跨越式發(fā)展”政策給疆內(nèi)水泥行業(yè)提供長(zhǎng)期需求空間，2013 年后疆內(nèi)水泥產(chǎn)能新增規(guī)模將大幅下降，長(zhǎng)期有保護(hù)！加之在疆內(nèi)行業(yè)景氣度低迷時(shí)，企業(yè)針對(duì)疆內(nèi)各地區(qū)特點(diǎn)執(zhí)行有效的價(jià)格策略、競(jìng)合及并購(gòu)策略方為提升長(zhǎng)期價(jià)值之有效手段；
預(yù)計(jì)2012 年公司水泥及熟料銷量2500 萬噸，同比增長(zhǎng)35%。銷量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要來自于2011 年4 季度集中投產(chǎn)的喀什4000T/D，葉城4000T/D，伊犁5000T/D，以及2012 年將投產(chǎn)的哈密5000T/D，吐魯番3000T/D，庫(kù)車5000T/D 和阜康2500T/D 電石渣水泥項(xiàng)目；成本端由于規(guī)模效應(yīng)（公司2011 年后投產(chǎn)項(xiàng)目均在3000T/D 規(guī)模以上窯型）及外購(gòu)熟料成本的消除， 2012 年公司噸水泥成本將較2011 年有下降。綜上，雖產(chǎn)品價(jià)格下降，但公司銷量大幅增長(zhǎng)及成本和費(fèi)用下降等因素將為公司業(yè)績(jī)提供支撐。
結(jié)合季報(bào)顯示因素，下調(diào)公司12-13 年每股收益分別為2.00、3.01 元，目標(biāo)價(jià)30.0 元，對(duì)應(yīng)15 倍2012 年P(guān)E 水平，維持買入評(píng)級(jí)。
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