久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點
    2012 年一季報增速略有放緩
    富安娜公布2012 年一季報，實現(xiàn)營業(yè)總收入4.04 億元，同比增長21.46%，歸屬上市公司股東凈利潤0.77 億元，同比增長29.78%；受抑于整體消費環(huán)境不景氣，增速雖略有放緩，但仍保持了穩(wěn)定的增長。
    費用控制彰顯內(nèi)功扎實
    近30%的業(yè)績增長一方面得益于遠高于同行的收入增長，同樣也來自于扎實的內(nèi)部控制。2012 年第一季度銷售費用呈下降趨勢，占營收比重由去年第一季度的22.38%下降到今年一季度的19.43%；管理費用則由于期權(quán)費用攤銷略有上漲，由去年一季度的3.08%上升到3.93%。
    直營優(yōu)勢保障業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長
    我們認(rèn)為富安娜之所以取得遠高于同行的增長，其根本原因在于銷售模式。近年，隨著直營體系建設(shè)日漸成熟，直營優(yōu)勢日益凸顯，一方面保障了毛利率穩(wěn)定提升，費用規(guī)模效應(yīng)也逐漸顯現(xiàn)，最終保證了業(yè)績的穩(wěn)定增長。
    外延擴張和毛利率提升保證業(yè)績穩(wěn)定增長
    未來富安娜仍將保持400 家左右/年的渠道增長，外延擴張增速20%左右；隨著次新店逐漸成熟、“大家居”概念推廣，兒童家居產(chǎn)品的引入，平效有望提升；直營優(yōu)勢下的毛利率繼續(xù)提升，精細(xì)化管理都將保障收入、利潤增長穩(wěn)定；我們預(yù)計2012 年全年收入增速仍將保持在30%左右，無需過分擔(dān)憂。
    繼續(xù)看好直營優(yōu)勢漸顯的家紡龍頭，維持“強烈推薦”評級
    繼續(xù)維持之前的觀點，預(yù)計2012－2014 年EPS 分別為2.12、2.81 和3.86 元，對應(yīng)PE 分別為20、15 和11 倍。我們認(rèn)為給予富安娜2012 年25 倍估值較為合理，目前股價較具安全邊際，其經(jīng)營穩(wěn)定性在弱市中更加凸顯防御價值，維持“強烈推薦”評級。