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     公司2011 年?duì)I業(yè)收入和凈利潤分別增長36.18%和61.98%，其中第四季度營業(yè)收入和凈利潤分別增長4.57%和34.77%。公司實(shí)現(xiàn)每股收益1.55 元。
    公司擬以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)2 股。
    公司全年主營業(yè)務(wù)毛利率小幅提升0.40 個(gè)百分點(diǎn)。雖然公司直營業(yè)務(wù)的毛利率由于團(tuán)購、電子商務(wù)等低毛利業(yè)務(wù)占銷售總額的比重增加而下降3.95 個(gè)百分點(diǎn)，但直營業(yè)務(wù)全年增速58.26%超過加盟業(yè)務(wù)27.39%的增速，其占比的提升推動(dòng)了整體毛利率的增長。
    公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率與上年同期相比有所下降。我們預(yù)計(jì)團(tuán)購業(yè)務(wù)和電子商務(wù)的快速發(fā)展，同時(shí)對(duì)加盟商授信的提高導(dǎo)致了應(yīng)收賬款的增加，但從賬齡看99.71%的應(yīng)收款賬齡在1 年以內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)很小。存貨的增加則主要是由于第四季度收入增速放緩所致。
    公司四季度受經(jīng)濟(jì)和氣候等因素的影響收入增速大幅放緩。但通過提升品牌、控制成本和費(fèi)用水平，凈利潤依然實(shí)現(xiàn)了34.77%的增長。其中公司第四季度毛利率較同期提升2.87 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率下降了7.26 個(gè)百分點(diǎn)（其中銷售費(fèi)用率下降4.78 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降5.07 個(gè)百分點(diǎn)）我們認(rèn)為公司短期增速波動(dòng)不改長期快速增長本質(zhì)。雖然公司包括整個(gè)家紡行業(yè)受外圍環(huán)境因素的影響短期增速出現(xiàn)波動(dòng)，但隨著國內(nèi)消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)的比重不斷提升，主動(dòng)更新需求終將成為行業(yè)消費(fèi)主流，同時(shí)家紡行業(yè)集中度低，短期的波動(dòng)只會(huì)加速行業(yè)洗牌，龍頭公司市場份額份反而有望進(jìn)一步提升。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們基本維持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為2.08、2.78 和3.69 元，維持公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)57.4 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    房地產(chǎn)政策調(diào)控持續(xù)對(duì)家紡行業(yè)銷售的負(fù)面影響超預(yù)期。