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    投資要點： 
    2011 年業(yè)績符合預(yù)期，12 年展望良好 2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入14.53 億元，同比增長36%，凈利潤2.07 億元、同比增長62%，EPS 為1.55 元，符合市場預(yù)期及先前的業(yè)績預(yù)告。2012 年計劃銷售18.16 億元，比2011 年增長25%；預(yù)計凈利潤2.79 億元，增長35%。 品牌和渠道溢價充分體現(xiàn) 2011 年底渠道超過1900 家， 其中直營接近500 家，貢獻41%的收入；在提升老店效率的同時，將繼續(xù)維持每年約400 家的凈增長速度。受益于品牌溢價和較低棉價，毛利率攀升至47.0%的歷史高位。 主副品牌全面開花，實體網(wǎng)絡(luò)并舉 2011 年富安娜主品牌貢獻11.4 億元收入，其他品牌2.83 億元，估計馨而樂超過2 億元，毛利率43.3%，并未顯著低于主品牌48.7% 的毛利率。網(wǎng)絡(luò)和團購增長迅速，大家居產(chǎn)品有望成為未來持續(xù)增長點。 空白市場潛力巨大，產(chǎn)能布局合理 華南優(yōu)勢市場貢獻41%收入，華東、西南和華中分列2-3 位，相對空白的北方地區(qū)潛力大。深圳、常熟和四川產(chǎn)能布局合理。 絕對價值評估46-52 元，維持買入評級 已經(jīng)形成的品牌、渠道、產(chǎn)能布局和管理優(yōu)勢將幫助公司渡過經(jīng)濟減速期，目前12 年22 倍PE 的估值安全，繼續(xù)長期推薦。