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 2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.53 億元，同比增長36.18%；利潤總額2.72 億元， 同比增長68.86%；歸屬于母公司的凈利潤為2.07 億元，同比增長61.98%。每股收益為1.55 元。利潤分配方案為每10 股轉(zhuǎn)增2 股。  主要觀點(diǎn)  
      1. 收入和業(yè)績符合預(yù)期   （1）提價(jià)幅度較高。我們估計(jì)公司全年提價(jià)15-20%，對應(yīng)量增在13-18%， 渠道增長22%。四季度單季收入和凈利潤同比增長37%和33%。（2）毛利率略有上升。2011 年毛利率為47.65%，比上年提高1.54PCT。但直營渠道的毛利率有所下降，主要因?yàn)閳F(tuán)購、電子商務(wù)等低毛利業(yè)務(wù)銷售占比增加。（3）費(fèi)用控制較好。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長了27%和2%。（4）深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)的企業(yè)所得稅率由2010 年的22%過渡到2011 年的24%使得公司凈利潤增速低于利潤總額增速。  2. 收入拆分   從分地區(qū)收入來看，華中地區(qū)為負(fù)增長（-6.53%）。我們分析，華中地區(qū)競爭進(jìn)一步加劇、同行加大促銷力度也會(huì)影響富安娜的增長。從分品牌收入來看， 主品牌富安娜增長35%；其他品牌增長了50%。從分渠道收入來看，直營渠道和加盟渠道占比分別為41%和58%，直營收入和加盟收入分別增長了58%和27%，我們分析，加盟終端渠道存在一定的庫存壓力導(dǎo)致收入放緩。  3. 庫存和應(yīng)收賬款情況   公司2011 年的存貨為5.17 億，增長了25%；存貨/收入為36%，占比下降，但存貨周轉(zhuǎn)率僅為1.60，持續(xù)下降；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為192 萬。應(yīng)收賬款同比增長了164%，這主要由于團(tuán)購和電子商務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展；相應(yīng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備為147 萬元，遞延所得稅資產(chǎn)余額比上期末增長69.54%。  4. 盈利預(yù)測和建議   公司2011 年的存貨為5.17 億，增長了25%；存貨/收入為36%，占比下降，但存貨周轉(zhuǎn)率僅為1.60，持續(xù)下降；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為192 萬。應(yīng)收賬款同比增長了164%，這主要由于團(tuán)購和電子商務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展；相應(yīng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備為147 萬元，遞延所得稅資產(chǎn)余額比上期末增長69.54%。  風(fēng)險(xiǎn)提示: 1.地產(chǎn)調(diào)控政策的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。2.終端渠道庫存壓力風(fēng)險(xiǎn)。