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    投資要點(diǎn)：
    2011 年報(bào)EPS 為1.55 元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司全年?duì)I業(yè)收入14.5 億，同比增長(zhǎng)36%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.1 億，同比增長(zhǎng)62%，EPS 為1.55 元，業(yè)績(jī)符合我們?cè)谀陥?bào)前瞻中的預(yù)期。公司第四季度收入5.1 億，同比增長(zhǎng)38%，凈利潤(rùn)為7805 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)32%，Q4 收入和凈利潤(rùn)增速放緩。公司2011 年利潤(rùn)分配方案為每10 股轉(zhuǎn)2 股，由于目前處于快速擴(kuò)張期，用于業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求較高，故2011 年度未進(jìn)行現(xiàn)金分紅。
    2011 年團(tuán)購(gòu)、電子商務(wù)業(yè)務(wù)拓展加速，規(guī)模效應(yīng)使公司期間費(fèi)用下降。公司全年毛利率小幅上漲0.9 個(gè)百分點(diǎn)至47%，其中加盟渠道毛利率穩(wěn)步上漲1.3個(gè)百分點(diǎn)至40.4%。直營(yíng)渠道毛利率下降4 個(gè)百分點(diǎn)至58.1%，直營(yíng)毛利率下降主要由于團(tuán)購(gòu)、電子商務(wù)等低毛利業(yè)務(wù)占比提高。期間費(fèi)用方面，隨著公司ERP 系統(tǒng)的完善和規(guī)模效應(yīng)的形成，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)至23.4%，管理費(fèi)用率同比下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，稅率調(diào)整使所得稅率提升了2 個(gè)百分點(diǎn)至24%，凈利率同比上升2.2 個(gè)百分點(diǎn)至14.2%。2011 年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正為2.1 億，略高于凈利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好。2011 年底庫(kù)存達(dá)5.2 億，占總資產(chǎn)比重小幅上漲30.5%，庫(kù)存情況未出現(xiàn)嚴(yán)重惡化。
    2012 年公司繼續(xù)貫徹多品牌方針，計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)25%，計(jì)劃凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35%。公司披露2012 年計(jì)劃銷(xiāo)售18.16 億，同比增長(zhǎng)25%，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)2.79億，在高基數(shù)上再同比增長(zhǎng)35%。1、2 月受到春節(jié)提早、天氣不佳因素影響，整體的銷(xiāo)售增速出現(xiàn)放緩，3 月富安娜加大了打折的力度，從目前的銷(xiāo)售情況來(lái)看反響較好，我們預(yù)計(jì)一季度收入增速約20%，預(yù)計(jì)二季度起終端的需求有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，全年能夠?qū)崿F(xiàn)25%收入增長(zhǎng)。同時(shí)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升和目前較為完善的ERP 系統(tǒng)控制成本，預(yù)計(jì)公司今年35%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。
    考慮到家紡行業(yè)一季度是全年利潤(rùn)增速最低點(diǎn)，今年增速回落但仍保持較快增長(zhǎng)，且行業(yè)成長(zhǎng)空間還很大，維持買(mǎi)入。公司作為家紡龍頭未來(lái)將保持穩(wěn)健的渠道擴(kuò)張速度。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 為2.10/2.68/3.35 元，對(duì)應(yīng)PE 為19.4/15.2/12.1 倍，家紡行業(yè)雖有調(diào)整但仍處于成長(zhǎng)期，維持買(mǎi)入。