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    2011年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    2011收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)36%和62%，EPS達(dá)到1.55元
    2011年，公司實(shí)現(xiàn)收入14.5億元、同比增長(zhǎng)36%，凈利潤(rùn)2.07億元、同比增長(zhǎng)62%，EPS達(dá)到1.55元。我們認(rèn)為促使凈利潤(rùn)增速高于收入增速的主要原因是，1）線下門店擴(kuò)張速度達(dá)到22%；2）毛利率同比上升1pts至47%，同時(shí)銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下降1.7pts和1.6pts。
    直營(yíng)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)但毛利率同比下滑
    2011年，公司直營(yíng)收入5.93億元、同比增長(zhǎng)64%，但毛利率同比下滑5pts至58%。我們認(rèn)為，團(tuán)購(gòu)、電子商務(wù)等高增速但低毛利業(yè)務(wù)的收入占比有所上升是主因；加盟收入8.3億元、同比增長(zhǎng)25%，毛利率同比上升1.5pts至40%。
    2012年有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)
    我們預(yù)計(jì)，2012年公司業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)：1）多品牌戰(zhàn)略將持續(xù)發(fā)揮合力；2）外延式擴(kuò)張有望達(dá)到18%；3）2011年末公司存貨達(dá)到5.2億元、同比增長(zhǎng)24.6%，慢于收入增速，還計(jì)提了192萬(wàn)元的存貨減值，我們預(yù)計(jì)公司整體存貨水平良好、有望保證2012年穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至63元（原為61.8元）暫不考慮資本公積轉(zhuǎn)增股本的影響，我們小幅上調(diào)2012/13/14年EPS預(yù)測(cè)至2.10/2.83/3.69元（原為2.06/2.82/3.51元）。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至63元（原為61.8元），該目標(biāo)價(jià)的推導(dǎo)是基于瑞銀的VCAM估值法（WACC為7.5%），對(duì)應(yīng)2012/13/14年P(guān)/E分別為30x/22x/17x，維持“買入”評(píng)級(jí)。