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    2 月28 日，富安娜公告了2011 年度業(yè)績快報(bào)。平安觀點(diǎn)如下：業(yè)績基本符合預(yù)期
    公司預(yù)計(jì)2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.53 億元，同比增長36.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤2.06 億元，同比增長61.43%。對(duì)應(yīng)2011 年EPS1.54 元，符合公司2011年三季報(bào)的業(yè)績預(yù)增60－80%的預(yù)測(cè)，基本符合此前我們對(duì)公司的業(yè)績預(yù)測(cè)（2011 年EPS1.60 元）。
    直營優(yōu)勢(shì)漸顯
    富安娜業(yè)績的高速增長應(yīng)歸于直營攫取高毛利及精細(xì)化管理之功。隨著品牌形象日益提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以終端定價(jià)確認(rèn)收入的直營優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，高毛利的取得有望保障利潤增速快于收入增速。這尤其會(huì)在加盟商渠道庫存壓力較大、資金緊張的情況下優(yōu)勢(shì)漸顯。
    增長趨穩(wěn)健
    根據(jù)業(yè)績快報(bào)，2011 年第四季度單季增長37.7%，高于同行，顯示出富安娜經(jīng)營穩(wěn)健的風(fēng)格，對(duì)經(jīng)銷商的寬松政策也意味著后續(xù)增長較為穩(wěn)健和真實(shí)。我們認(rèn)為富安娜未來三年仍將保持每年400 家左右的渠道擴(kuò)張速度，渠道增速在20%左右；并且，2010 年后大規(guī)模擴(kuò)張的店鋪在2012 年逐漸成熟，平效保將持在10%左右，收入增速仍有望保持在30%左右；加之富安娜對(duì)于費(fèi)用的良好控制，盈利增長質(zhì)、量兼有。
    未來看點(diǎn)
    細(xì)分品牌相繼發(fā)力助推業(yè)績穩(wěn)定增長，主品牌“富安娜”保持穩(wěn)定增長同時(shí)，加快“馨而樂”推廣力度；
    “大家居”概念推廣將提升平效；股權(quán)激勵(lì)穩(wěn)定中層核心團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化營銷激勵(lì)；團(tuán)購、網(wǎng)購力度加大，增加收入同時(shí)降低費(fèi)用。
    具有中長期投資價(jià)值，維持“推薦”評(píng)級(jí)
    受益消費(fèi)升級(jí)，品牌家紡行業(yè)剛進(jìn)入成長期，作為區(qū)域龍頭的富安娜仍處在品牌化、快速擴(kuò)張階段，具有中長期投資價(jià)值。預(yù)計(jì)2011－2013 年EPS 分別為1.54、2.14、2.98元，對(duì)應(yīng)PE 分別為29.0、20.8、15.0 倍，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期悲觀；渠道拓展及費(fèi)用控制低于預(yù)期。