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    富安娜發(fā)布二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，占公司總股本13390 萬(wàn)股的2.20%，行權(quán)價(jià)格為42.78 元，有效期為自股票期權(quán)授權(quán)日起5 年。
    行權(quán)條件為2013-2015 年年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于12%、12.5%和13%，以2011 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2013、2014、2015 年年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于60%、90%和120%。預(yù)計(jì)2012-2016 年期權(quán)費(fèi)用為1318、1452、956、519、44 萬(wàn)元。 
 主要觀點(diǎn)  
      1. 行權(quán)條件難度不高，對(duì)市場(chǎng)刺激性可能不大，行權(quán)價(jià)可構(gòu)成安全邊際。   2011 年1 月25 日，富安娜發(fā)布首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告，之后股價(jià)走出一輪波瀾壯闊的行情。然而我們認(rèn)為，二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件難度不高，短期對(duì)市場(chǎng)刺激性可能不大。回顧首期的行權(quán)條件：以2010 年凈利潤(rùn)為基數(shù)， 2011-2013 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20%、50%和80%，即對(duì)應(yīng)2011-2013 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20%、25%和20%，行權(quán)價(jià)位34.24 元。  二期行權(quán)條件要求公司以2011 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2013、2014、2015 年年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于60%、90%和120%，相當(dāng)于2014 和2015 年凈利潤(rùn)增速不低于18.75%和15.79%，均低于首期20%的水平，基本維持在行業(yè)平均增速。  2. 家紡行業(yè)或開始回歸正常增速，今年以量增為主。   我們估計(jì)，從去年10 月開始，富安娜在一線城市的銷售增速已開始放緩至30% 左右；12 月富安娜銷售情況較好，收入增長(zhǎng)估計(jì)在30%以上，這一方面是由于12 月提前發(fā)貨，另一方面則由于12 月促銷活動(dòng)較多。我們估計(jì)2011 年公司全年收入增長(zhǎng)在35%左右。由于今年1 月雙節(jié)疊加，消費(fèi)提前透支效應(yīng)明顯， 加上11 年1 季度基點(diǎn)較高，所以我們估計(jì)12 年1 季度銷售增長(zhǎng)在20%左右。  2011 年家紡行業(yè)提價(jià)在20%左右，隨著原材料價(jià)格的下降，預(yù)計(jì)今年家紡行業(yè)提價(jià)幅度不大，以量增為主，行業(yè)回歸正常增速。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2011 年城鎮(zhèn)人口占比達(dá)到51.27%，首次超過(guò)農(nóng)村人口；同時(shí)80 后生育潮人群步入婚育期，也將刺激家紡需求，我們估計(jì)富安娜婚慶產(chǎn)品目前占比已經(jīng)超過(guò)1/3。  3. 盈利預(yù)測(cè)和建議。   我們估計(jì)，2011 年公司全年渠道數(shù)量在1900 家左右，新開店300 多家，預(yù)計(jì)12 年開店仍能維持300-400 家；考慮新增期權(quán)費(fèi)用，我們下調(diào)公司12-13 年EPS 至2.17 和2.93 元，3 年CAGR45%，后期需關(guān)注公司秋冬訂貨會(huì)情況。給予公司2012 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)54.25 元，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示  1. 地產(chǎn)調(diào)控可能未出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)；2.費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)。