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    支撐評級的要點
    2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.53 億元，歸屬上市公司股東凈利潤2.06 億元，分別較上年同期增長36.18%和61.43%。其中公司4 季度營業(yè)收入同比增長37.8%至5.09 億元；而受上年同期利息收入較高及有效稅率較低的影響，4季度歸屬上市公司股東凈利潤同比增長31.7%至7,735萬元，較前3 季度86.8%的增速有顯著放緩。
    相較同業(yè)，我們估計12 年上半年趨于頻繁的商場折扣活動對直營占比較高的富安娜將產(chǎn)生更為直接的影響，而上年同期較高的基數(shù)則可能使公司利潤增速低于營收。
    根據(jù) 2 月7 日公布的第二期股權(quán)激勵草案，期權(quán)行權(quán)價為42.78 元,行權(quán)條件要求公司2011 至2013/14/15 年扣非凈利潤復(fù)合增長率分別為26.5%、23.9%和21.8%。我們認(rèn)為本次股權(quán)激勵行權(quán)條件設(shè)置合理，激勵范圍涵蓋銷售代表、商務(wù)專員等一線業(yè)務(wù)人員，有望成為公司業(yè)績增長的有效保障。
    展望未來，公司表示，由于采用了較為寬松的訂貨制度，公司的渠道存貨情況好于同業(yè)，2012 年春夏訂貨會數(shù)據(jù)顯示，公司訂單同比增長約40%，仍顯示出較好的成長性。而在消費整體不振的條件下，我們認(rèn)為公司“藝術(shù)家紡”的定位帶來更高的消費者忠誠度和重復(fù)購買率，或?qū)⒃谌跏兄畜w現(xiàn)出更佳的防御性。
    評級面臨的主要風(fēng)險
    地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控導(dǎo)致剛性需求不足；
    相比同業(yè)，公司經(jīng)銷商實力較弱，若整體消費形勢持續(xù)低迷，則將影響公司門店擴張速度。
    估值
    我們認(rèn)可公司精細(xì)化經(jīng)營的模式，并認(rèn)為“藝術(shù)家紡”定位所帶來的更高的客戶忠誠度將在弱市中給予公司更強的防御性。但重要零售企業(yè)同店數(shù)據(jù)的疲軟，以及公司11 年較低的費用率不可持續(xù)增添了我們對公司的擔(dān)憂。我們小幅下調(diào)公司12/13 年盈利預(yù)測至1.93 元和2.54 元，基于26 倍2012 年市盈率，下調(diào)目標(biāo)價至50.18 元，維持買入評級。