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投資要點(diǎn)
    2011 年業(yè)績?nèi)员３挚焖僭鲩L
    公司2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.53 億元，同比增長36.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤2.07 億元，同比增長61.98%；對應(yīng)2011 年EPS1.55 元。
    各品牌收入保持穩(wěn)定快速增長
    2011年年報(bào)顯示，富安娜主品牌收入同比增長35.06%，去年同比增速為32.48%；主營中的“其他”業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了50.08%的快速增長，根據(jù)2011 年中報(bào)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為“馨而樂”品牌在其他業(yè)務(wù)中占據(jù)了絕大比重，因此可以判斷“馨而樂”品牌增速在50%以上，保持了快速增長態(tài)勢。
    費(fèi)用控制凸顯精細(xì)化管理
    2011 年銷售費(fèi)用率23.40%，相比2010 年的25.12%下降明顯，一方面是由于公司精細(xì)化管理之功，另一方面則由于公司的網(wǎng)購、團(tuán)購業(yè)務(wù)快速增長所致。
    我們認(rèn)為這種趨勢仍將在2012 年延續(xù)。管理費(fèi)用控制良好，費(fèi)用率從2010 年的6.19%下降到4.62%，規(guī)模效應(yīng)得以顯現(xiàn)。
    外延擴(kuò)張和毛利率提升保證業(yè)績穩(wěn)定增長
    未來富安娜仍將保持400 家左右/年的渠道增長，外延擴(kuò)張?jiān)鏊?0%左右；隨著次新店逐漸成熟、“大家居”概念推廣，兒童家居產(chǎn)品的引入，平效有望提升；直營優(yōu)勢下的毛利率繼續(xù)提升，精細(xì)化管理都將保障收入、利潤增長穩(wěn)定；我們預(yù)計(jì)2012 年全年收入增速仍將保持在30%左右。
    經(jīng)營穩(wěn)健凸顯防御價(jià)值，上調(diào)評級至“強(qiáng)烈推薦”
    受益消費(fèi)升級，品牌家紡行業(yè)剛進(jìn)入成長期，作為區(qū)域龍頭的富安娜仍處在品牌化、快速擴(kuò)張階段，具有中長期投資價(jià)值。預(yù)計(jì)2012－2014 年EPS 分別為2.12、2.81 和3.86 元，對應(yīng)PE 分別為20、15 和11 倍。
    我們認(rèn)為給予富安娜 2012 年25 倍估值較為合理，目前股價(jià)較具安全邊際，距離目標(biāo)價(jià)位仍有25%左右的上漲空間，其經(jīng)營穩(wěn)定性在弱市中更加凸顯防御價(jià)值，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評級。鑒于一季度消費(fèi)形勢并不樂觀，股價(jià)仍存在調(diào)整壓力，但我們認(rèn)為一季度家紡消費(fèi)在全年中是低點(diǎn)，因此建議在股價(jià)調(diào)整過程中積極介入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期悲觀；渠道拓展及費(fèi)用控制低于預(yù)期