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公司 2011 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.53 億元，同比增長(zhǎng)36.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.07 億元，同比增長(zhǎng)65.54%，對(duì)應(yīng)全面攤薄每股收益1.54 元，擬每10 股轉(zhuǎn)增2 股。我們認(rèn)可公司的精細(xì)化運(yùn)作模式，并認(rèn)為“藝術(shù)家紡”定位所帶來的更高的顧客忠誠(chéng)度，將有助于公司在消費(fèi)增速減緩的背景下維持相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。我們調(diào)整2012-14 年每股盈利預(yù)測(cè)至2.05、2.62 和3.22 元，維持50.18 元目標(biāo)價(jià)不變，重申買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    報(bào)告期內(nèi)公司直營(yíng)擴(kuò)張放緩，次新店的提升成為主要增長(zhǎng)動(dòng)力，我們估計(jì)公司直營(yíng)店效提升超過近40%。直營(yíng)內(nèi)生增長(zhǎng)同時(shí)帶動(dòng)銷售費(fèi)用率下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)至23.4%，創(chuàng)下4 年來的新低。
    在行業(yè)促銷活動(dòng)趨于頻繁的背景下，公司下半年各區(qū)域銷售情況出現(xiàn)分化，其中強(qiáng)勢(shì)的華南地區(qū)下半年銷售收入大幅增長(zhǎng)115%至1.83 億元，而華中和華北地區(qū)收入增速則出現(xiàn)同比下滑。我們認(rèn)為較同業(yè)為弱的經(jīng)銷商實(shí)力和“藝術(shù)家紡”更為細(xì)分的定位一定程度上制約了公司的跨區(qū)域擴(kuò)張，全國(guó)化的實(shí)現(xiàn)尚需時(shí)日。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控導(dǎo)致剛性需求不足。
    相比同業(yè)，公司經(jīng)銷商實(shí)力較弱，若整體消費(fèi)形勢(shì)持續(xù)低迷，則將影響公司門店擴(kuò)張速度。