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業(yè)績高增長符合預(yù)期
    公司公布2011 年年報(bào)：公司營業(yè)總收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤分別為：14.53 億元、2.67 億元、2.72 億元、2.07 億元，分別同比增長36.18%、65.54%、68.86%和61.98%?；久抗墒找?.55 元，符合預(yù)期。
    2011Q4 主營收入增長小幅放緩，2012Q1 將延續(xù)放緩趨勢
    廣告宣傳投入加大（2011 年占比約為4.39%），品牌美譽(yù)度、知名度提升，全年總收入增長36.18%。從單季度數(shù)據(jù)看，四季度主營業(yè)務(wù)單季度同比31.22%，與二、三季度的37.31%、37.72%相比，略有下滑。四季度后消費(fèi)低迷對家紡影響開始顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)影響在2012 年一季度將延續(xù)。我們測算公司電子商務(wù)以及團(tuán)購業(yè)務(wù)占比在10%以上，12 年有望繼續(xù)加大投入。截止2011 年底，公司渠道終端約1950 家，凈增加350 左右，其中直營、加盟約488、1464 家。公司走品牌化的道路，開發(fā)有“核心價(jià)值”的產(chǎn)品，精細(xì)化管理能力提升、直營優(yōu)勢顯現(xiàn)，11 年直營收入占比提升到41.46%。
    綜合毛利率小幅提升，期間費(fèi)用率控制得當(dāng)
    綜合毛利率提升0.4%到47.65%，毛利率小幅提升主要來自于產(chǎn)品提價(jià)。公司充分利用SAP、ERP 等系統(tǒng)進(jìn)行合理的規(guī)劃，成本、費(fèi)用控制到位。規(guī)?；瘞淼男?yīng)顯現(xiàn)，管理費(fèi)用率下降1.67%到4.7%，銷售費(fèi)用率下降2.04%到23.8%。
    多品牌架構(gòu)日臻完善，外延式擴(kuò)張加快推進(jìn)
    在原有富安娜、馨而樂品牌基礎(chǔ)上，升級高端品牌維莎，新推出兒童品牌。我們預(yù)計(jì)維莎和新推出的兒童品牌將以商場渠道為主進(jìn)行推廣。整體上，我們預(yù)計(jì)12年凈增網(wǎng)點(diǎn)數(shù)有望保持在350 家以上。短期來看，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑等影響，行業(yè)增長可能會出現(xiàn)一定的波動，但我們認(rèn)為中高端家紡行業(yè)處于前成長期，公司將分享行業(yè)成長盛宴。受益消費(fèi)升級、消費(fèi)者品牌意識增強(qiáng)等因素驅(qū)動，家紡中長期發(fā)展前景依然看好。維持公司2012-2014 年EPS 為2.07/2.68/3.31 元的預(yù)測，目前股價(jià)對應(yīng)動態(tài)市盈率為20.75/16.02/12.99 倍，買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、通脹下行及經(jīng)濟(jì)減速帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；2、房地產(chǎn)成交低迷對家紡消費(fèi)的影響。