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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    2011 年業(yè)績(jī)年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、EPS 分別為14.53 億元、2.67 億元、2.07 億元、1.55 元，分別同比增長(zhǎng)36.18%、65.54%、61.98%、63.16%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司以總股本1.34 億股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)2 股。
    經(jīng)營(yíng)分析
    公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)顯著的防御性：報(bào)告期內(nèi)，家紡行業(yè)受需求不斷低迷、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)控的影響，行業(yè)增速前高后低，公司所建立起來(lái)的品牌知名度、布局廣泛的終端渠道、結(jié)構(gòu)清晰的多品牌運(yùn)作，具備積極的防御功能，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61.98%。
    分產(chǎn)品來(lái)看，套件類(lèi)、枕芯類(lèi)收入增速相對(duì)較快，分別達(dá)到51.6%、48.3%；分品牌來(lái)看，富安娜品牌相對(duì)成熟，收入增速35%，相對(duì)低于其他品牌的50%；分渠道類(lèi)型來(lái)看，直營(yíng)渠道收入增速58.3%，遠(yuǎn)高于加盟渠道的27.4%；分銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看，華南作為公司強(qiáng)勢(shì)銷(xiāo)售區(qū)域，收入增速80%，遠(yuǎn)高于其他地區(qū)，華中、華北表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。分季度來(lái)看，1-4 季度收入增速相對(duì)平穩(wěn)（31%、36%、37%、34%），但凈利潤(rùn)增速前高后低，四季度凈利潤(rùn)增速僅為32%，遠(yuǎn)低于前三季度（63%、130%、104%）。
    毛利率略增 0.41 個(gè)百分點(diǎn)到47.65%：套件、枕芯類(lèi)收入相對(duì)增速較快但毛利率略下降；主品牌富安娜較為成熟，毛利率隨品牌知名度及產(chǎn)品品質(zhì)的不斷提升，提高0.79 個(gè)百分點(diǎn)到48.72%；直營(yíng)渠道受團(tuán)購(gòu)、電子商務(wù)等低毛利業(yè)務(wù)的影響，毛利率下降4 個(gè)百分點(diǎn)到58%。
    其 他 財(cái) 務(wù) 指 標(biāo) ： 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.12 億， 同比增長(zhǎng)437.24%；受益于銷(xiāo)售費(fèi)用率下降1.71 個(gè)百分點(diǎn)的影響，期間費(fèi)用率下降1.43 個(gè)百分點(diǎn)到27.68%。
    盈利預(yù)測(cè)、投資建議
    我們看好公司作為龍頭企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其不斷強(qiáng)化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將使得業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，公司年報(bào)中披露的12 年業(yè)績(jī)指標(biāo)（收入增長(zhǎng)25％，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35％完成可能性較大），我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.89 億元、3.79 億元、4.96 億元，分別同比增長(zhǎng)39.7%、31%、31%，對(duì)于EPS 分別為2.16 元、2.83 元、3.71 元。考慮到公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持買(mǎi)入建議。