>> 東海證券-包鋼股份(600010)一季報(bào)簡(jiǎn)評(píng)：注礦決定未來(lái)-120425
| 上傳日期： |
2012/4/25 |
大小： |
367KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
鮑慶 |
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季報(bào)點(diǎn)評(píng)
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.55億元，同比增長(zhǎng)4.56%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5991.94萬(wàn)元，同比下降55.88%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1076.5萬(wàn)元，同比下降89.28%；基本每股收益0.0017元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。公司的主要產(chǎn)品為板材（40.14%，2011年?duì)I收占比，下同）、線棒材（22.82%）、型材（10.88%）和管材（10.86%）。
產(chǎn)品價(jià)跌量漲，營(yíng)收略有上升。公司產(chǎn)品的價(jià)格同比均有下降，我們推測(cè)營(yíng)業(yè)收入上漲的主要原因是公司產(chǎn)量有所增加。公司在去年8月收購(gòu)了天誠(chéng)線材有限公司，線材產(chǎn)能有所增加；159無(wú)縫管項(xiàng)目以及中厚板工程已經(jīng)于2011年底投產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)可能有所放量。因產(chǎn)品價(jià)格下跌，公司的毛利率降低1.38個(gè)百分點(diǎn)至5.55%；銷售費(fèi)用的升高推動(dòng)期間費(fèi)用率增加0.29個(gè)百分點(diǎn)至5.45%，毛利率下降和期間費(fèi)用率上升導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下滑。
非流動(dòng)資產(chǎn)處臵損失大幅增加。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)外支出4691.74萬(wàn)元（均為非流動(dòng)資產(chǎn)處臵損失），比上年同期增加4611.16萬(wàn)元。我們推測(cè)該損失應(yīng)該是公司軌梁廠進(jìn)行改造時(shí)報(bào)廢部分設(shè)備造成的。營(yíng)業(yè)外支出的大幅增加造成公司凈利潤(rùn)下滑幅度高于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑幅度。我們估計(jì)，在該項(xiàng)目完成前，非流動(dòng)資產(chǎn)處臵損失還將繼續(xù)擴(kuò)大。
新建鋼材項(xiàng)目將給公司主營(yíng)帶來(lái)新的增長(zhǎng)。公司自籌項(xiàng)目直徑159mm熱軋無(wú)縫管生產(chǎn)線項(xiàng)目、直徑460mm熱軋無(wú)縫管生產(chǎn)線項(xiàng)目、軌梁廠大H型鋼改造項(xiàng)目都將陸續(xù)于2012-2013年達(dá)產(chǎn)。目前國(guó)內(nèi)大H型鋼供不應(yīng)求，利潤(rùn)較高，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將給公司帶來(lái)35億元的營(yíng)業(yè)收入和2億元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。
公司盈利狀況已有好轉(zhuǎn)。雖然公司的同比數(shù)據(jù)較為悲觀，但環(huán)比來(lái)看，公司的毛利率有所上升，凈利潤(rùn)也開(kāi)始扭虧為盈，配合已完成項(xiàng)目的放量，第二季度公司盈利能力可能會(huì)繼續(xù)回升。
未來(lái)最大看點(diǎn)仍是母公司注礦。公司在2011年3月發(fā)布公告擬以非公開(kāi)增發(fā)方式募資不超過(guò)60億元，收購(gòu)母公司包鋼集團(tuán)巴潤(rùn)礦業(yè)有限責(zé)任公司和白云鄂博鐵礦西礦采礦權(quán)，目前該計(jì)劃已經(jīng)通過(guò)股東大會(huì)批準(zhǔn)，尚待證監(jiān)會(huì)的批復(fù)。白云鄂博鐵礦西礦平均含鐵33.57%、氧化鈮0.064%-0.08%、稀土氧化物0.948%-1.072%。鐵礦石資源儲(chǔ)量為6.67億噸，目前擁有原礦產(chǎn)能1000萬(wàn)噸/年，鐵精礦產(chǎn)能350萬(wàn)噸?？梢詽M足公司20%-25%的原料需求。按照鐵精粉價(jià)格在940元/噸（參考唐山鐵精粉不含稅價(jià)）進(jìn)行測(cè)算，鐵精粉業(yè)務(wù)將帶來(lái)14億左右的
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。尾礦中含有豐富的鈮和稀土氧化物，綜合利用將給公司帶來(lái)較高的利潤(rùn)。但目前存在一些技術(shù)問(wèn)題，短期內(nèi)難以做到尾礦的綜合利用。
盈利預(yù)測(cè)：不考慮注礦因素，我們預(yù)測(cè)，2012-2014年公司的EPS分別為0.07元、0.08元和0.09元，對(duì)應(yīng)4月24日公司的收盤價(jià)5.92元，公司的動(dòng)態(tài)P/E分別為82倍，77倍和68倍。不考慮尾礦綜合利用的情況下，如果注礦成功，公司的EPS或?qū)⑦_(dá)到0.19元（攤薄后），2012年的動(dòng)態(tài)P/E為31.16倍，目前股價(jià)已充分反映了注礦因素，未來(lái)公司成長(zhǎng)性有限，因此維持公司“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：目前公司非公開(kāi)發(fā)行方案仍然沒(méi)有獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，以公司目前的盈利能力無(wú)法支持目前股價(jià)。
一旦審批出現(xiàn)意外，公司的股價(jià)可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
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