>> 齊魯證券-瑞豐高材(300243)原料成本與期間費用拖累盈利增長-120425
| 上傳日期： |
2012/4/25 |
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作者： |
李璇 |
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投資要點
2011 年公司收入延續(xù)高速增長，凈利潤下滑 10%。全年實現(xiàn)營業(yè)收入 7.66億元，同比增長 37%；歸屬于母公司股東的凈利潤 0.39億元，同比下滑 10.5%，全面攤薄 EPS 0.73元。分紅方案為 10轉(zhuǎn) 6派 1.5元。公司收入快速增長，盈利下滑的主要原因：2010 年底投產(chǎn)的新產(chǎn)能釋放使得產(chǎn)銷量增加營業(yè)收入大幅提升，凈利潤下滑的主要原因是原材料成本，尤其是丁二烯的大幅上漲使得綜合毛利率下降，同時上市費用、運(yùn)輸費用、人工成本增加導(dǎo)致三項費用增加約 0.35億元。
2011 年單季度收入環(huán)比回升，凈利潤環(huán)比下滑。1Q-4Q 營收分別為 1.60、2.33、1.85、1.87 億元，凈利潤為 0.07、0.20、0.07、0.05億元。10-12 月營業(yè)收入同比、環(huán)比增長，但凈利潤下滑的主要原因是， 2011 年 12 月 17 日 ACR 7 號生產(chǎn)線（產(chǎn)能為 15000 噸/年）噴霧干燥裝置于發(fā)生火災(zāi)事故。主要影響12月與 1月份部分生產(chǎn)時間。2012 年一季度預(yù)告凈利潤 0.075億元同比增長少于 10%，環(huán)比回升。
2012 年產(chǎn)銷量 5萬噸， 增長 20%主要來自于因事故關(guān)停的舊裝置。 2010-2011 年產(chǎn)能 3.5萬噸與 5萬噸，2011 年產(chǎn)銷量 4.4萬噸 （其中 ACR 助劑 2.6萬噸， ACR抗沖劑 0.6萬噸，MBS抗沖劑 1.2萬噸） 。2013年募投產(chǎn)能集中釋放。 預(yù)計募投項目2萬噸MBS和1.5萬噸ACR預(yù)計投產(chǎn)時間分別為2012年底與2013年中期，業(yè)績增量將在 2013 年體現(xiàn)。
業(yè)績彈性大與增長確定性是主要看點，產(chǎn)品價格每漲 100元(0.6%)，增厚 EPS 0.115元。公司主要原料包括丁二烯、MMA、丙烯酸丁酯和苯乙烯漲價較厲害，公司判斷丁二烯未來受到供需緊缺影響（特別是山東地區(qū)合成橡膠的投產(chǎn)，未來 2 年內(nèi)可能出現(xiàn) 10 萬噸數(shù)量級的缺口） ，價格會保持高位。
預(yù)計公司 2012-2014 年 EPS 分別為 0.85、1.20 與 1.27 元。公司與精細(xì)化工行業(yè)日科化學(xué)、亞星化學(xué)相關(guān)，考慮到主營產(chǎn)品成長性，公司合理估值為相對 2012 年 25-28 倍，對應(yīng)股價區(qū)間 21.5-23.8 元。
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